澎湃2024年10月11日日发布:A股何时见底，上演“完美风暴”？但斌说三季度，招商首席说现在

在上述报告中，张夏对历史级大底出现的五重信号进行了梳理。信号一，超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号；信号二：估值水平降到历史低位；信号三：外部流动性环境出现边际改善。历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”；信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件；信号五：经典K线组合。K线出现类似于“W”的组合。

结合当前市场环境，张夏认为，目前A股已经出了多个见底信号，A股可能正处在底部区域，若见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬～5月中旬之间。

后续研报中，张夏不断重申上述观点。在近日的研报里，张夏表示，部分地区疫情好转、复产复工的正在进行、物流指数持续反弹，给稳增长项目开工创造条件。而随着新增社融加速改善，人民币贬值带来的出口增加效应可能更加有利于经济改善预期，产业资本净增持边际上行也有助于市场稳定。

对于A股的底部，但斌有着不同的观点。近日，但斌在其朋友圈发文称，A股会在3季度中报发布期出现业绩和市场双杀的低点。但斌认为，3、4季度会有较好的投资机会出现，但他同时表示，要排除当时外部环境的挑战。

多机构认为A股进入“磨底期”

尽管市场对于A股“底部”的时间节点判断存在分歧，但较为普遍的看法是市场已进入“磨底期”。根据持有该观点机构的说法，所谓“磨底期”即市场处于偏底部水平，表现弱势的阶段。

中信建投陈果团队在研报中表示，当前政策底、信用底或已大致确认，后续盈利底也将在中期逐步完成；另一方面，市场的估值、情绪指标也已经进入了市场的底部区域，后续虽然仍存在继续下跌的可能，但就赔率而言空间已经相对有限。

因此，中信建投认为，中期视角下虽然市场磨底过程可能会持续反复，但投资者也无需过分悲观，应耐心等待市场完成U型底的构筑。

国盛证券在研报中表示，经过近期二次探底后，全A风险溢价指标再度回升至历史90%分位，其对应的未来12个月预期收益率已经达到15%。即从长期配置视角看，当前A股已经进入深度价值区间。经其测算，3000点基本逼近了中性情形下的估值底。因此，国盛证券认为当前A股状态对应理论上的估值底部区间，至少未来下行的绝对空间已经不大。

华西证券认为，美联储加息预期提升和国内疫情的制约，使经济下行压力进一步增大，往后看，市场风险偏好的回升需等待更多基本面和政策信号得到验证，如疫情走势、企业复工复产进度及4月政治局会议定调等。华西证券预计，在此之前，A股仍将以“震荡磨底”为主。

“参考当前的社融增量、股债收益比、估值水平等因素，我认为A股目前大概率是在底部的区域，即使不是，也可能离真正的最低点的位置相差不大。”张可兴表示，当前沪深300的股债收益比已经处在了历史上非常极限的位置。剔除掉金融、石化行业的万得全A的估值水平也处在一个非常低的位置。

平安证券的数据显示，当前沪深300股债收益比处于近十年91%分位水平。

就当前A股市场，部分机构、分析人士认为主动出击的机会正在增多。半夏投资李蓓今日发文称，A股潜在的下跌空间越来越小，风险越来越小，机会显然越来越多。

中信证券提出，市场企稳后，预计基本面的缓步改善将驱动权益市场行情，当下的“磨底”阶段正是布局的良好时机。

国海证券策略胡国鹏团认为，磨底期的A股并不缺乏结构性的投资机会。国海证券表示，磨底期A股的超额收益主要来自于两条线索，一是宏观映射下，顺应宏观环境改善、且前期调整较为充分的行业；二是中观景气背景下，政策或事件催化带动盈利预期率先改善的行业。

国海证券建议关注三个方向，一是疫情影响下阻力最小的稳增长板块，包括政策边际放松预期较强的地产、基建，以及受益于地产链条企稳的银行等；二是滞后于经济周期变化并能反映通胀的后周期品种，包括煤炭、石油石化、农林牧渔等；三是前期调整较充分、当前性价比已经开始显现的低估值成长板块，包括医药生物等。

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