11月12日《国务院关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》公布，自2025年1月1日起施行。决定规定，全体公民放假的假日增加2天，即农历除夕、5月2日。全体公民放假的假日，可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。

明年假期的延长将有望刺激消费者中长途出游，促进民航、高铁的出行需求增加。根据历史经验，旺季时航空市场表现亮眼。以2024年国庆假期为例，全国民航累计发送旅客近1610万人次，日均230万人次，日均旅客量较2019年国庆节假期增长22%，较2023年中秋国庆假期日均增长11%，增幅高于全年平均水平。

而且政策利好也将推动内需预期向好，优化航空供需，同时叠加近期油价下降、成本改善，有助于航司利润增厚。从指数层面看，尽管经过近期反弹，交运板块估值仍相对较低，风险溢价依然处于较高水平，意味着投资性价比较为突出。建议积极关注交通运输ETF（159666）及其联接指数（019404/019405）的投资机会。

航空需求不断改善，供需拐点可期

随着9月底以来多项政策出台刺激消费，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求，未来供需不断改善，有望迎来供需拐点。

在需求端，1-9月我国民航客运量较2019年增长11%，其中9月国际地区民航旅客量已恢复至2019年94%，行业已恢复自然增长，预计未来整体民航客运量保持高个位数增长。

在供给端，2024年以来主要航司机队增速仅为1.6%，预计至2024年底航司机队数量较2019年仅累计增长14%，受飞机、发动机制造商等产能问题，预计未来飞机数量保持低个位数增长。

如果需求不断改善，供需优化推动票价提升，叠加票价市场化航司利润弹性将释放。回顾过往，航空板块β较高，在牛市超额收益明显。复盘历史，2007年至今航空板块共有3次显著的超额收益，需求改善是超额收益的核心原因，即航空挣得始终是需求的钱，业绩改善对股价上涨的贡献远超估值修复：

1）2007Q2-2007Q4：超额收益获益供需改善、人民币升值，估值贡献不显著。

2）2009Q3-2010Q3：供需改善、业绩好转为主要动因，行业兼并提升盈利能力。

3）2014Q2-2015Q2：油价大幅下跌、宽松货币政策刺激消费，推动业绩改善。

图表1：2007年至今航空板块有三阶段显著的超额收益

资料来源：Wind，长江证券（超额收益为相对上证综指数据；航空板块采用申万航空指数）

供需优化叠加成本改善，中长期向上趋势明确

当前航空板块仍处于盈利修复阶段，需求端尤其是国际航线需求持续恢复、受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响供给释放偏紧。同时油价汇率条件边际恶化压力较小，中长期维度内，随着经济刺激政策发力、宏观经济基本面改善也将为人民币汇率提供支撑；OPEC+有望于年底落实增产，尽管受到中东局势扰动，中期维度油价大幅增长概率较低，且在供需关系改善的大背景下，即便高油价增长、对成本的扰动也有望向收益端传导。因此25-26年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。

与此同时，24Q3国际油价出现了明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，预计24Q4中国航司燃油成本压力大幅改善。假设目前油价持续，估算24Q4国内航油出厂均价将同比下降25%，较19Q4高14%。提示燃油成本缩减留存取决于供需。Q4淡季或更多让利旅客，而表现为票价下降。

据国泰君安估算，剔除燃油附加费，10月国内裸票价（不含燃油附加费）或已高于2023年同期，并留存部分燃油成本缩减，盈利或好于预期。随着供需逐步恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。

此外，成本下降亦将增厚利润，航司成本中燃油成本占比约三至四成，11月11日布伦特原油期货价格收于每桶71.83美元，环比下降4%，航司燃油成本将降低，对于大航1%的油价变动即可降低4-5亿燃油成本，油价下降也将释放短期利润，有助于航司业绩不断改善。

从指数层面看，尽管经过近期的反弹，交运板块估值仍然相对较低，风险溢价依然处于较高水平，意味着投资性价比较为突出。建议积极关注交通运输ETF（159666）及其联接指数（019404/019405）的投资机会。

图表2：中证全指运输指数(H30171.CSI)-风险溢价

资料来源：Wind，截至2024.11.13。风险溢价=市盈率的倒数-中国10年国债收益率（中证）

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交通运输ETF（159666）及其联接指数（019404/019405），跟踪中证全指运输指数（指数代码：H30171，指数简称：运输指数），由中证全指样本股中的运输行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。中证全指运输指数中铁路公路27%、航运港口26%、物流24%和航空机场20%是最主要的申万二级行业，行业特征鲜明，覆盖了交通设施和运输业主要细分领域。

数据来源：国金证券、长江证券、Wind，截至2024.11.13，以上个股不作投资推荐，本产品风险等级为R4（中高风险），以上基金属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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