雷雷星座2024年10月13日发布:中银证券23年A股深度复盘：冷暖相间《仙逆》揭秘：十件神奇法宝大比拼，谁才是真正的力量之王？

阶段1—递次修复，合理的“春躁”(1月1—20日)。阶段2—“AIGC”与“中特估”交替上涨，强化“春躁”(1月30日至3月5日)。阶段3—两会后的第一次调整与修复(3月6日-4月)。阶段4—横盘以观，“疤痕效应”的初步体现(5月-7月)。阶段5—风险集中暴露与政策初步对冲(8月-10月)。阶段6—经济斜率二次放缓(10月-年底)。

2023年全年A股走势可以归纳为“一波三折”，1-4月，经济复苏预期主导市场表现，结构上AI与中特估双主线驱动，尽管3月份发生一次回撤，但随即快速修复。此后经济复苏预期逐步延后，市场也逐步经历了三次下台阶，沪指年内一度跌破2900点。

周期回顾：年初普遍认为的2023年“东升西降”没有出现。

2023年中国经济周期和A股权益市场，在经历过一季度的良好开局后便逐渐承压，而对于海外主要经济体，特别是美国权益市场，2023年的关键词却是“西降推迟”，在全年消费和投资端持续超预期情况下，年初市场预期的美国经济衰退不断被证伪，不仅如此，在AI赛道加持下，美股纳斯达克指数走出了2020年中国创业板的赛道行情，创下了近20年较佳的年度表现。

政策回顾：波浪式稳增长，曲折前进。

大势错配源于对于政策节奏和力度的理解偏差。站在2023年年初，A股的估值足够低就成为了资本市场看多的理由之一，但2023年走了一个低上更低，跌破了所谓估值底。在正常的经济周期波峰与波谷中，估值底的逻辑是有效的，但全年跌破估值底的逻辑在于，部分投资者将经济的周期性低点类比98-99年的硬着陆，中观层面是将当前地产所面临的困难与90年代后日本大类资产价格做对比。

另一方面，资本市场对于政策的解读产生了偏差，全年维度都未能深刻理解“高质量发展”的内涵，一直在对(年内多次不同类型会议)会前的内容期待与会后修正中，逐渐收敛理解偏差。

行业回顾：次年g仍有效，但机构底仓行业发生溃退。

行业错配源于基金发行生态、节奏与行业表现错配。行情的差异化、结构性表现与此前基金重仓行业的错配，是2023年机构所谓底仓行业溃退的根源。就表观原因而言，行业主题型基金的发展过快，占比过重，从挂钩考核指数的层面而言，一方面导致基金仓位系统性维持高位，在行情走弱背景下，整体高仓位形成掣肘，另一方面导致了在重仓行业表现乏力背景下的转身难。

主题与产业趋势回顾：全年主线AIGC。

主题错配源于市场投资理念与此前经验的错配。2015年TMT行情结束后，市场先后经历了较为波澜壮阔的“自下而上价值蓝筹行情”以及“自上而下的产业赛道投资”，在经过接近7年的赚钱效应和思维模式锻炼下，TMT行情启动之初，大部分机构投资者都秉持着“犹豫”态度，从机构持仓视角来看，一季度AIGC行情冲高阶段，机构投资者加码配置TMT方向的数量较少，头寸切换较为温和。2023年AIGC行情的高波动特征，特别是海外映射的两次断点，才是最值得回顾的方面。

风险提示：

逆周期政策力度或发力效果不及预期。科技产业新周期推进速度不达预期。

本文源自智通财经网

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