【东吴商社吴劲草团队｜周报】携程Q4业绩超预期，关注受益旅游市场高景气的OTA平台

携程Q4利润端超预期：2024年2月22日，携程集团发布2023年第四季度及全年业绩公告。2023年Q4公司实现营业收入 103.38亿元，同比2022/2019年同期分别+ 105%/24%，毛利率为81%。Q4公司研发、销售和管理费用合计费用率为59%，同比2022/2019年同期-22/13pct，主要由于营收规模恢复和运营效率显著提高。Q4公司实现归母净利润 12.97亿元，归母净利率为13%；Non-GAAP归母净利润26.75亿元，Non-GAAP归母净利率为26%，同比+16pct。Q4净利润超市场预期，主要由于出境游持续复苏以及费用率下降。国内国外业务强劲复苏：2023年Q4，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入39/41/7/6亿元，同比+131%/86%/329%/129%，较2019年同期+32%/+18%/-12%/ +70%，国内旅游市场需求持续复苏。Q4酒店预定同比2022/2019增长超130%/60%；出境业务继续恢复，Q4出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80%+，超过行业水平（国际航空业客运量恢复程度为60%）；公司国际OTA平台的总预订同2022/2019年增长超70%/100%。出境游和国际平台将贡献增量：2024年1月，全国国际+地区航线客流为2019年同期的72%；2024年春节假期入出境旅游约683万人次，出入境游人次均接近2019年同期水平。中国旅游研究院预计2024年全年入出境旅游人数超2.6亿人次，恢复2019年的87%。2024年随着国际航班和客流的持续恢复，携程出境游相关业务将贡献利润增量；同时，国际平台Trip.com将持续高速增长。春节期间旅游市场高景气，OTA平台数据亮眼：携程数据显示，国内游、出境游、入境游多点开花，同比大幅上涨，远超2019年同期水平；国内景区门票订单同比增长超6成，境外景区门票订单较2019年同期增长超130%；境外千元订单量达2019年同期水平的2.7倍，入境游订单较2019年同期增长48%。同程数据显示，返乡探亲和休闲度假显著增长，热门城市机票、火车票、酒店预订同比涨幅均超过3成。马蜂窝大数据显示，长途旅行相关订单占比超过65%，超70%游客游玩4天以上，游玩6天以上的游客占比达37.7%。投资建议：建议关注受益于境内外旅游市场恢复的携程集团-S、同程旅行、众信旅游，酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，口岸免税复苏标的中国中免、上海机场。

本周发布报告

《春节长假出行高景气，客流、免税销售超预期》

旅游人次较2019年增长2成，客单价绝对值恢复疫情前。文旅部测算，2024年春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比+34.3%，按可比口径增长至2019年同期119.0%，国内游客出游总花费6326.87亿元，同比+47.3%，按可比口径增长至2019年同期的107.7%；客单价（8天）为1335元，可比口径恢复至2019年同期的91%，2023/2019年春节（7天）客单价为1220/1238元。

长途出行人次较2019年同期增长3成，自驾游特征显著。根据交通部数据，春节假期（2月10日-17日）全社会跨区域人员流动量达22.9亿人次，同比+21%，较2019同期+28%；其中非营业小客车人员出行量达19.8亿人次，占比为86%，自驾游特征显著。2024年春运前23天（1月26日-2月17日），全社会跨区域人员流动量达54.0亿人次，同比+20%，较2019年同期+17%。

离岛免税春节销售超预期，赴岛游和出入境客流两旺。春节假期海口海关共监管离岛免税购物金额24.89亿元，日均销售额为3.1亿元，较2023年春节7天日均同比+40%；人均消费8358元，2021/2023年春节7天人均消费为8670/9957元。计算得春运前23天（1月26日-2月17日）离岛免税日均销售额为2.1亿元，同比+119%。春节8天假期，海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌岛内三大机场共保障航班8677架次，运送旅客164.45万人次，日均旅客吞吐量较2023年春节7天日均+32%。国家移民管理局数据，春节假期全国共1351.7万人次出入境，日均通关169万人次，较2023年春节同期增长2.8倍，恢复至2019年春节同期的近九成。

风险提示：居民消费不及预期、宏观经济增长不及预期

《景区行业报告：天生万物以养人，现金牛行业重回增长》

2023旅游景区行业关键词：报复性、网红化。我们将旅游景区行业按商业模式细分为：顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销，全国扩张性由低到高；垄断核心资源，复制性、运营能力决定长期成长。2023旅游市场呈现4个特征：1）疫后报复性出游，景区恢复可观；2）网红旅游目的地层出不穷；3）散客化趋势明显；4）旅行社经营活动恢复缓慢。

景区上市公司数据盘点：客流、利润表现分化。我们梳理了20家A股景区上市公司的财务和经营数据，疫情期间业务规模和利润水平大幅下滑，2023年以来旅游市场景气带动景区业务持续修复，现金牛行业重回增长。对比各公司2023年客流和归母净利率较2019年同期的恢复程度，各景区表现分化，部分景区特别是自然景区已全面超越疫情前，部分与旅行社恢复相关或疫情期间产能扩张的公司仍在恢复中。

投资建议：报复性出游后2024年高基数下，精选规模增长仍具确定性、利润率仍有空间的旅游景区公司。2024年A股旅游景区公司，建议关注低基数的宋城演艺、中青旅、天目湖、众信旅游、岭南控股，受益于网红效应的长白山、大连圣亚，以及运营成熟稳定增长的黄山旅游、九华旅游、峨眉山A等标的。

风险提示：居民出游意愿走弱、行业竞争加剧等风险。

细分行业公司估值表

本周行情回顾

本周（2月19日至2月23日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.64%，申万社会服务+7.02%，申万美容护理+3.87%，上证综指+4.27%，深证成指+2.53%，创业板指+1.80%，沪深300指数+3.62%。年初至今（1月2日至2月23日），申万商业贸易指数涨跌幅-8.45%，申万社会服务-11.23%，申万美容护理-4.07%，上证综指+0.45%，深证成指-5.05%，创业板指-7.06%，沪深300指数+1.62%。

本周行业重点公告携程集团：2023年第四季度及全年财报2月22日，携程集团公布其2023年第四季度及全年未经审计的财务业绩。携程第四季度净营业收入103亿元，2023全年净营业收入445亿元，同比分别增长105%、122%。其中，住宿预订营业收入为173亿元，交通票务营业收入为184亿元，旅游度假业务营业收入为31亿元，商旅管理业务营业收入为23亿元，分别同比增长133%、123%、294%、109%。

青松股份：回购报告书

福建青松股份有限公司（以下简称“公司”）拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已发行的人民币普通股（A股）股票，用于实施员工持股计划或者股权激励计划。本次回购股份的资金总额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元（均含本数），回购股份的价格不超过人民币6元/股（含本数）。按回购股份的价格上限及资金总额区间测算，预计回购股份数量为8,333,334股至16,666,666股，占公司总股本的比例为1.61%至3.23%，具体回购股份的数量和资金总额以回购期满时实际回购的股份数量和资金总额为准。锋尚文化：首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告锋尚文化本次申请解除股份限售的股东为公司控股股东、实际控制人沙晓岚、王芳韵，公司股东西藏晟蓝文化传播合伙企业（有限合伙）（以下简称：“西藏晟蓝”）（上述股东以下简称为“限售股持有人”）本次上市流通的限售股为锋尚文化公司首次公开发行前已发行股份，共计87,297,299股，占公司股本总数的63.6427%，该部分限售股锁定期为自锋尚文化股票于深圳证券交易所创业板上市之日起36个月，因履行《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》承诺延长6个月，共计42个月，将于2024年2月26日锁定期届满并上市流通。首旅酒店：北京首旅酒店（集团）股份有限公司第八届董事会第二十三次会议决议公告北京首旅酒店（集团）股份有限公司第八届董事会第二十三次会议于2024年2月22日（星期四）上午9：30以通讯方式召开。公司董事11名，全部出席会议。本次会议以赞成11票，回避0票；反对0票的表决结果通过了《关于变更公司一名董事的议案》。公司董事长白凡先生因工作变动，提出辞去公司董事长及董事会战略委员会召集人职务，不再担任公司任何职务。经公司董事会提名委员会审核，董事会审议通过，拟推荐李云女士为公司董事候选人，任期与第八届董事会任期一致。王府井：王府井关于推动公司“提质增效重回报”及控股股东自愿承诺不减持公司股份的公告基于对王府井未来发展前景的信心以及对公司价值的合理判断，为促进公司持续、稳定、健康发展，支持公司实现未来战略规划，切实维护广大投资者利益，促进公司内在价值合理回归，首旅集团向全体投资者承诺：自2024年2月19日起至2025年2月18日止12个月内，首旅集团不以任何方式减持直接所持有的公司股份，上述承诺期间内该部分股份因送股、公积金转增股本、配股等原因而增加的股份亦遵守前述不减持承诺。在上述承诺期间，若首旅集团违反承诺减持公司股份，则因减持公司股份所得收益全部归公司所有。焦点科技：年度募集资金使用情况专项说明截至2023年12月31日，公司实际投入相关项目的募集资金款项共计142,509.05万元；公司募投项目“中国制造网电子商务平台升级、中国制造网电子商务平台升级以及焦点科技研究中心项目”已完工结项，公司已将相关募集资金专用账户节余资金84,320,531.21元全部划转至公司其他银行账户用于永久补充流动资金，并完成了募集资金专用账户的注销手续。德必集团：关于首次回购公司股份的公告截至2024年2月19日，公司通过深圳证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份1,010,000股，占公司总股本的0.66%，最高成交价为10.40元/股，最低成交价为8.10元/股，成交总金额为人民币9,843,094.40元（不含交易费用）。本次回购符合公司回购方案及相关法律法规的要求。家家悦：家家悦集团股份有限公司关于实施2020年回购股份注销暨股份变动的公告公司于2023年12月11日召开第四届董事会第十七次会议和第四届监事会第十五次会议，于2023年12月28日召开2023年第二次临时股东大会，审议通过了《关于调整公司回购专户股份用途并注销暨减少注册资本的议案》、《关于提请股东大会授权董事会办理回购股份注销相关事宜的议案》，同意公司注销回购专用证券账户中三年持有期限即将届满且尚未使用的8,999,915股公司股份。本周行业重点新闻文旅部：春节假期国内游人次达4.74亿，花了6326亿经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。交通部：2023年春运圆满收官全社会人员流动量超47亿人次2023年春运40天，全社会人员流动量约47.33亿人次。其中，营业性客运量约15.95亿人次，比2022年同期增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%，铁路、公路、水路、民航分别发送旅客3.48亿、11.69亿、2245.2万和5521.4万人次，分别比2022年同期增长37.5%、55.8%、37.1%和38.7%，分别恢复至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。全国高速公路小客车流量累计11.84亿辆次，载客量约为31.38亿人次，比2022年同期增长18.6%，比2019年同期增长17.2%。总的来看，2023年春运运力供给充足，运输组织有序，安全形势稳定，防控措施落实到位，服务保障有力，实现了“人民群众平安健康便捷舒畅出行、重点物资运输畅通有序”的目标。海南省商务厅：海南12家离岛免税店总销售额达31.61亿元2月18日提供的统计情况显示，春节假期（2月10日至17日），海南消费市场活力满满，市场运行安全有序，海南12家离岛免税店总销售额31.61亿元，日均销售额近4亿元，餐饮等重点行业消费稳定增长。为更好促消费，全省9个市县春节期间共发放消费券超4000万元，涉及离岛免税消费券，餐饮、汽车、家居家电、数码电子产品、超市零售等重点板块消费券。春节假期，海南12家离岛免税店日均销售额3.95亿元，同比增长7.15%。其中，免税销售额25.64亿元，免税购物件数207.39万件。汤臣倍健：2023年年度净利润约17.46亿元，同比增加26%汤臣倍健发布2023年年度业绩快报，营业收入约94.07亿元，同比增加19.66%；归属于上市公司股东的净利润约17.46亿元，同比增加26%；基本每股收益1.03元，同比增加25.61%。2023年1至6月份，汤臣倍健的营业收入构成为：其他占比38.12%，片剂占比27.89%，胶囊占比18.61%，粉剂占比15.39%。汤臣倍健表示，2023年是VDS行业新周期的第一年，公司按照多品牌大单品全品类全渠道单聚焦的战略方向，进一步深化管理和提升经营质量。受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，公司收入实现较快增长。国家税务总局：春节消费超预期国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期（初一至初八）全国服务消费相关行业日均销售收入同比增长52.3%。另据商务部商务大数据监测，春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长8.5%。在商品消费方面，绿色有机食品、金银珠宝销售额同比增长20%左右。在服务消费方面，年夜饭、亲友宴等餐饮消费旺盛，商务大数据重点监测餐饮企业销售额同比增长约17%。另据美团数据，龙年春节，全国夜间消费规模占比约53%，较去年同期增长48个百分点，休闲街区门票增长1倍以上。雀巢大中华区2023年销售额同比下降5.9％雀巢公布2023年全年业绩。数据显示，年度总销售额为930亿瑞士法郎，同比下降1.5%，低于预期；净利润大幅增长约20%至112亿瑞士法郎；自由现金流为104亿瑞士法郎，在运营资本大幅减少后增加了38亿瑞士法郎。具体到大中华大区，2023年全年销售额为50.37亿瑞士法郎，同比下降5.9%；有机增长率4.2%，实际内部增长率2.5%，定价贡献率1.7%；基本贸易营业利润率增加了40个基点，达到16.5%。其中食品饮料业务有机增长率4.2%，包含销量贡献率2.5%，定价贡献率1.7%。财报显示，“大中华区的增长得益于居家外渠道的强劲销售发展和电子商务的发展势头。大中华区在速溶咖啡、宠物食品和糖果业务的市场份额有所增长。”淘宝成立直播电商公司，第二个李佳琦将出现近日，淘天集团成立直播电商公司，宣布为有意入淘开播的明星、KOL、MCN提供全托管运营服务。天眼查信息显示，浙江淘宝直播电子商务有限公司于2023年1月成立，法定代表人为叶镇参，注册资本1000万人民币，经营范围含互联网销售、食品销售、个人互联网直播服务、组织文化艺术交流活动、企业管理等。淘宝方面表示，成立公司的主要目的，是为刚入淘的主播提供为期半年的服务，“新手养成期”过后，主播、机构适应平台规则玩法，即可自己组建团队，或者签约其他MCN机构。盒马与玛氏、百事、王小卤分别达成战略合作签约会上，盒马与这批合作伙伴就折扣化背景下的新合作机制、产品研发创新等展开了深入探讨并达成合作，未来将有一批质价齐优的新品在盒马首发上架。自去年启动折扣化变革以来，越来越多知名品牌商、厂商与盒马达成深度合作，积极拥抱折扣化的历史浪潮。去年11月，芸岭鲜生、新希望、卡士乳业、今麦郎等一批企业与盒马达成了近100亿的战略合作。今年2月18日开始，盒马在北京、南京、长沙三城启动折扣化试点，超过7成款商品普遍下调，部分商品的降幅超过30%。

风险提示

消费恢复不及预期，宏观经济波动等。

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东吴商社吴劲草团队

吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖/ 王琳婧

【东吴商社吴劲草团队简介】

团队荣誉：

2023年新财富批零与社服行业最佳分析师第6/7名

2023年水晶球商贸零售行业最佳分析师第2名

2023年上证报批零社服行业最佳分析师第5名

2023年金牛奖零售行业最佳分析师

2023年 WIND 商贸零售行业金牌分析师第2名