债市再现调整，银行理财“赎回潮”会否重演？

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9月上半月，债市再现调整，压力之下银行理财存续规模、收益持续下行，多只债基遭遇大额赎回，此番情景引发了投资者对“赎回潮”是否会再现的担忧。

规模缩减、破净率上升

经广发固收刘郁团队计算，截至9月15日，银行理财规模较9月8日减少2153亿元至27.2万亿元，规模回落至8月末水平。其中，现金类理财产品为主要拖累项。最小持有期型产品规模缩减1552亿元至4.2万亿元，定开型产品规模环比减少724亿元至6.0万亿。

规模收窄的同时，各类理财代表产品净值出现回落，存续产品破净率持续上升。截至9月15日，各类理财代表产品净值均下降。短债和偏债混合代表产品净值延续前一周下降趋势，区间收益均为-0.03%；中长债代表产品净值出现小幅回撤，收益率降至-0.02%。

破净率方面，理财子产品破净率自8月末小幅回落之后，9月以来其破净率上升速度加快，截至9月15日较前一周环比增加1.36个百分点至5.5%。

细分机构类型来看，9月11日—15日仅有国有行理财子破净率上升速度减缓，环比增长1.36个百分点至8.4%；合资理财子、股份行理财子和城商行理财子增幅均加快，分别上升9.09个、1.15个、1.22个百分点至18.4%、3.8%和4.6%。

负反馈效应有限

近期多只债基出现大额赎回，引发了市场对赎回压力转化为负反馈的担忧。

不过，有业内人士指出，本轮赎回的负反馈效应有限。

招商证券(600999)廖志明团队指出，信用债平均跌幅30BP以上容易引发个人明显赎回理财，此外，破净产品数量比例大幅提升时会显著加剧个人赎回。本月部分理财预防式大量赎回了债基，一定程度上引发了信用债的调整。不过，随着9月中旬信用债企稳，个人净赎回已显著回落，理财负反馈被消灭在萌芽阶段。

廖志明团队预计，9月初全国性银行再次主动下调定存利率提升了理财产品吸引力，叠加9月下半月理财冲存款，10月理财规模或将明显增长，理财可能又大幅申购债基。

实际上，自从去年11月的赎回潮之后，市场学习效应明显，在投资端、渠道端等层面均作出了提前应对。普益标准表示，在投资端，在前期预判到债市有上行风险的情况下，已经提前降低仓位，并将持仓置换成流动性较好的资产；在渠道端，及时安抚客户情绪，沟通较为及时。因此，在本轮赎回潮中，产品回撤控制相对较好。

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