中国还是美国“印”钱多？——中美M2数据误读的一些纠正

第二，中国和美国的金融市场结构不同。中国以间接融资为主，也就是以银行体系为中介，信用派生过程主要依靠银行信贷发放，贷款又会不断派生新的存款；居民金融资产的主要形式也是银行存款，都在M2里。

而美国以直接融资为主，是市场主导型的标准范本，信用派生过程更多依赖于债券市场等直接融资手段，不产生M2；居民金融资产的主要形式也是证券，比如股票和债券，都不在M2里。

美国仅股市和债券的总规模前几年就已经超过了100万亿美元大关，比中国M2+股市+债券的总额还要高不少。因此从两国金融市场结构的巨大差异来看，仅仅比较M2数据也意义不大。

如果把直接融资和间接融资合并来比较总规模，美国则要远远超过中国了。

因此，用中美M2数据来说明中国货币供应量远超美国、中国货币“严重超发”，是不准确的。

那么中国和美国这几年究竟谁“印”的钱多呢？中美发行基础货币的方式不一样，中国加入WTO以后基础货币发行主要靠外汇占款。2014年以后随着顺差占GDP比重下降，SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）等新型再贷款、逆回购等工具开始发挥重要作用，近几年规模增长总体较为稳健。

而美国主要是美联储直接向财政部买国债，所以美国发行基础货币的数量主要看美联储资产负债表。

为应对疫情，2020年美联储开始疯狂扩表，一年多时间资产负债表从不到4万亿美元翻了一倍多到接近9万亿，M2也一年多时间就暴涨了40%，国债规模更是从疫情前的23万亿美元暴增至目前的35万亿美元，4年多增加了12万亿美元，增幅超过50%，“印钱”要比中国凶猛多了。

正因为如此天量货币的“漫灌”，美国迎来了40年来最严重的一次通胀，不得不通过大幅加息来遏制。而中国在疫情中承接了全球大量商品需求，在供应能力不断提升的背景下，流通中的货币反而出现了紧缩，造成CPI持续低迷，连续几年距离政府3%的CPI目标差距较大。

这说明中国的货币政策是偏于谨慎的，因此众多经济学家呼吁“给老百姓发钱”，刺激消费、提升物价，走出通缩螺旋。在国内产能过剩、需求不振的环境下，要通过消费拉动经济，就必须想方设法增加居民收入和消费信心，这本身也是我国金融“人民性”的最佳体现。

最近公布的7月份社融数据仍然没有看到积极信号。在美联储降息逐步临近、人民币汇率压力有所减轻的背景下，我们期待着中国金融政策能尽快转向积极，稳住资产价格不断下滑的趋势，走出通缩阴影，确保经济完成既定增长目标。

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No.5936原创首发文章｜作者老郎

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