北域名医2024年10月11日发布:全球资产配置整体偏防御中国股市已具投资价值

为帮助投资者把握全球经济脉动、理清投资思路，中国基金报邀请七位来自欧、美、亚不同区域的金融机构代表，分享他们对全球经济及全球资产配置的分析与评判，他们是工银国际首席经济学家程实、德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳、长城证券首席宏观分析师蒋飞、渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰、东亚联丰股票部首席投资总监张文健、景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭和南方东英量化投资部主管王毅。

各国经济步调不一

中国基金报：你对全球经济及主要经济体2023年及2024年的前景作何展望？当前影响全球经济最主要的因素有哪些？

程实：美国方面，预计三季度实际经济增速为5.9%～6.1%，高于美联储估算的约1%潜在经济增速。欧元区方面，零售销售增速仍疲弱，但居民可支配收入持续增长，消费者信心同步修复。此外，中国疫情政策放开也提振了欧元区净出口表现。日本方面，由于欧美日三大经济体持续复苏，叠加日本央行维持低利率政策，以外部导向型为主的日本经济今年前两个季度表现稳健。

预计2023年美国GDP增速将在2.2%上下，欧元区为1.1%上下，日本为1.5%上下。2024年，考虑到加息的累积效应以及全球央行货币政策立场转变的影响，欧美日的经济增速或呈先降后升态势。

刘佳：展望2023年和2024年，我们预计发达经济体（美国和欧洲）都会出现明显的经济增长放缓甚至小型衰退，主要原因在于当前紧缩的货币政策环境将持续更长时间。

蒋飞：2023年，美国正维持着一种高韧性、高通胀、高利率的平衡，这种平衡状态异常且脆弱，不可能长期持续。美国可能进一步收紧货币政策，伴随着更高的利率，美国可能在2024年进入迟来的衰退。

欧洲经济出现一定复苏迹象，但仍面临严峻的通胀问题。欧央行持续加息后，欧洲经济在2024年可能面临高利率的滞后冲击。

俄乌冲突导致国际油价飙升，日本作为石油进口国，贸易条件恶化、出现逆差。2023年以来，日本经济主要是从去年的低谷中恢复性增长，2024年经济增速还会进一步下滑。

当前影响全球经济前景的主要因素有三：一是欧美的货币政策调整；二是中国的宏观政策和风险化解，中国需要一手化解地方债务风险，一手加强逆周期调节力度；三是国际地缘政治冲突。

张文健：目前，各国利率和通胀走势仍是市场关注的焦点。

经过一年多的货币紧缩，加上全球经济复苏放缓，美国通胀持续放缓，扣除食品和能源类别，核心通胀放缓至7月份的4.7%。经济表现优于预期、就业市场稳定，带动消费者信心升至18个月高位。此外，美国在人工智能和科技领域上有领导地位，有助带动资金流入。

领先指标显示欧洲宏观走势趋稳。欧元区第二季度经济增长0.3%，7月份物价按年上升5.3%。虽然通胀仍然高企，但过去数月已现下降迹象。

日本央行调整收益率曲线，让10年期国债收益率升至1%，显示央行以保守态度微调政策，减轻对市场影响。第二季经济增长按年大升6%，支持我们继续看好日本股票。

赵耀庭：随着抑制通胀进程的发展，美国加息周期接近尾声。美联储激进的紧缩政策的影响尚未充分反映到整个经济体系中，未来数月消费支出等商业活动可能有所放缓。

随着欧洲央行持续收紧货币政策，市场预期未来数月欧元区经济或将表现不佳。

由于日本保持超宽松的货币环境，而且在强劲的工资增长推动下，国内需求保持稳健，经济增长可能继续超出预期。

展望未来，主要风险和机遇包括：各国经济周期步调不一，货币和其他公共政策立场各异；美国等部分经济体迅速加息，但仍保持稳健增长，中国等其他经济体则需要刺激政策；绿色转型和地缘政治因素推动供应链和盈利来源去风险化或重组；全球趋势增长、通胀和财务回报转变。

王毅：美国、日本2023年前景比较乐观，欧洲陷入服务业和制造业同时收缩的境地。

2024年，在经济政策不出现大幅调整的条件下，美国高利率逐渐对实体经济产生影响，如果在2024年开始降息，将会对冲部分压力。但是，欧洲市场环境不容乐观，制造业和服务业依靠本地区复苏的希望不大。

日本2024年核心问题是通胀环境的延续性。如果工资上涨带动通胀的逻辑在2024年起到效果，那么，货币政策将依然宽松，日本经济表现会比其他发达经济体更好。

全球资产配置整体偏防御

风险偏好逐步增加

中国基金报：投资者如何根据当前全球经济现状，调整下半年全球资产配置策略？背后的逻辑是什么？

赵耀庭：我们的全球资产配置偏向防御——我们的投资期限为12个月，在此期限内，预计部分主要央行将从紧缩转向宽松，经济将会反弹。因此，我们选择了一条中间路线：整体上维持防御性立场，风险偏好逐步增加，利用周期性和地域资产配置实现战略性跨资产类别多元化。以下是我们对各类资产的判断：

现金：利率上升，提供多元化，维持最高配置。

投资级企业债：收益率具吸引力，虽然维持超配，但息差可能进一步扩大。

高收益企业债：尽管存在息差扩大、违约率上升的风险，仍具吸引力，维持超配。

房地产投资信托（REITs）：提供最佳回报，但附带风险，提升超配。

股票：受利润下降所影响，我们更青睐其他风险资产，维持低配。

黄金：始终表现强劲，目前估值似乎过高，维持零配置。

大宗商品：估值高且具周期性，维持零配置。

区域配置：看好新兴市场资产。

我们进行部分对冲，将美元对冲到日元，以捕捉估值差异。

最佳资产（基于12个月预期回报）：新兴市场投资级债券、美国房地产、中国股票、日元和英镑现金。

刘佳：由于美国、欧洲仍面临经济放缓甚至衰退的风险，我们建议投资者谨慎布局。建议债券投资，尤其是投资级别债券，在经济放缓的环境中将更有韧性。

同时，我们看好黄金。地缘政治风险、美联储明年开启降息周期（美元走弱）将在未来12个月支撑黄金价格。

蒋飞：全球经济正处在从滞胀向衰退转变的大周期中。在策略上，应该减少仓位、等待明确方向，或者采取对冲策略来降低风险。

张文健：加息周期已接近顶峰，目前宏观条件有利风险资产，发达国家较新兴市场理想。

债券方面，参考以往利率见顶横行时期，亚洲投资级别债券已反映市场预期，启动上升趋势，是适时的投资类别。

王昕杰：投资者要把握市场亮点、多元分散配置、偏向亚洲市场以及灵活管理波动。

我们在未来6～12个月维度看好发达市场政府和亚洲美元债券。

在股票方面，我们倾向于亚洲市场，日本和印度市场提供区域多元化的敞口。我们还将利用中国最近由政策主导的反弹，关注与政策支持相一致的行业，以及拥有定价权以抵御持续通胀下滑压力的行业。

王毅：由于美元利率或将长期处于高位，降低风险资产配置、提高现金比例是目前资产配置首选。如果担心错过降息带来的市场上涨的机会，可以考虑提高港股科技股的配置比例，因为无论是业绩、估值水平还是对美元降息的弹性，这类资产在降息通道都会有较好的表现。

中国经济前景可期

中国基金报：上半年中国实际GDP增长5.5%，你对下半年形势作何展望？

程实：中国经济下半年复苏虽然仍面临压力，但前景可期，整体有望呈现趋势回升、结构优化的向好态势。

随着宏观调控政策逐渐传导至实体经济，宏观经济复苏和微观经济行为都将渐次改善，消费、投资、出口有望呈现出结构性亮点。围绕“衣、食、住、行、用”的基础性消费有望在增量提质的过程中释放潜能。高新技术投资有望快速增长，并为中国产业链、供应链的提质增效创造条件。中国对RCEP成员国、“一带一路”沿线国家的出口有望延续强势，补足全年外贸增长的动能。

张文健：虽然第二季国内生产总值低于市场预测，但上半年按年增长仍然可达5.5%，整体符合今年5%左右的增长目标。

王昕杰：我们预计三季度往后环比有所改善，地产有所改善，出口未必很差，全年实现5%的增长目标问题不大。

赵耀庭：年初的强劲表现过后，中国经济面临的逆风因素有所增加。对此，政策制定者已做出承诺并提供部分支持。不过，要想提振市场，还需对房地产市场和金融服务业提供更为有力的政策支持。

下半年，可能进一步看到政策宽松（尽管有所限制），以及出口去库存压力带动的触底反弹，我们预期经济增长将持续温和改善。我们最大的关注点仍在房地产行业和民营企业信心的提振。

注重提升投资回报

提振投资者信心

中国基金报：近期财政部、税务总局、证监会打出政策“组合拳”，A股和港股的历史性转折点是否已经到来？

程实：本轮资本市场政策“组合拳”的出台，主要目的在于活跃资本市场、提振投资者信心。从政策出台时点来看，释放了监管层对于当下中国经济稳中向好、资本市场稳健发展的态势有着强烈的信心。

从政策力度来看，体现了监管层对于活跃资本市场、呵护市场健康发展的坚定态度和决心。从政策影响来看，历次证券交易成本降低及平衡供需等措施实施后，均对资本市场形成很好的提振效果，有效提振了投资者信心。

中长期看，本轮政策“组合拳”有利于中国资本市场从融资市向投融资并重的市场特征转变，意味着中国资本市场的进一步成熟。中国资本市场在过去很长一段时间内作为市场化经济改革中的重要组成部分，起到了盘活各类资产的作用。而未来中国资本市场将更加注重投资回报的功能，通过投资回报的差异来实现资本市场资源有效配置的作用，助力经济结构转型，加速实现中国经济的高质量发展。而参与中国股市的投资者也能更好的从中国经济的发展以及中国企业的成长中合理回报。

蒋飞：近期的政策“组合拳”在一定程度上可以缓解市场资金面的压力。不过，股市大的机会可能还需要等待。

王昕杰：政策出台往往都不是拐点和见底的直接标志，更应该看市场生态的修复，但我们认为已经接近临界点。

7月以来已数次提及活跃资本市场，更多侧重在投资者预期的修复和资本市场功能的发挥。如果在供给端做好精准把控、合理定价，让市场预期自发修复，会比依靠外力驱动更有持续性。

中国股市已具投资价值

看好新能源及科技板块

中国基金报：经过近期的调整，中国股市是否已具备投资价值？应重点关注哪些投资机会、重点防范哪些风险？

刘佳：从中长期来看，我们认为中国股票（包括A股和H股）有很大的投资价值。相对于欧美市场，中国股票的估值处于非常低的水平。我们相对看好科技、消费和基建相关板块。

蒋飞：从估值层面看，A股已经具备投资价值。不过，投资机会不在于指数的大级别上涨，而更多在于结构上。我们认为，中证500与沪深300优势正在切换。中证500指数以中小市值为主体，以科技成长为主要风格。虽然我国外贸整体回落（如劳动密集型为主的服装、家具、家电“老三样”），但也存在一些亮点（如科技含量较高的新能源车、太阳能电池、锂电池“新三样”）。有核心资产的蓝筹股可能更加稳定。

王昕杰：当前中国股市性价比处于历史中高位，已经具备投资价值。短期内不宜过度激进，防范市场预期反复的短期风险。可重点关注产业升级和科技周期，以及央国企在新的定价框架下的价值重估。

王毅：目前A股市场估值的确处于较低水平，投资机会主要存在于逆周期行业和防御性相对较强的领域，如公共事业、能源等。

赵耀庭：中国股市已消化许多负面消息，因此，可能出现正面惊喜。投资者可以关注政策支持的领域，如电动汽车、替代能源和高科技制造业。

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