金蝶国际中报业绩增35%：云业务成最大亮点，有望迎来价值重估？

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一份半年报，让金蝶国际(0268.HK)的估值逻辑有了新的视角。

8月18日晚间，金蝶国际公布中期业绩，截至2021年6月30日止6个月，公司收入较2020年同期增长约35.0%至约人民币18.72亿元，公司权益持有人应占当期亏损约人民币2.48亿元，与2020年2.24亿元的同期亏损几近持平，亏损增幅主要系加大金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚的产品研发投入所致。

细分来看，2021年上半年，金蝶国际云业务实现收入同比增长55.1%，而收入占比则上升至66.1%。其中，金蝶云订阅服务年经常性收入(ARR)约为人民币12.7亿元，同比增长71.5%，同时云订阅服务相关的合同负债实现同比增长82.2%。

在业内人士看来，“如果放到全年考量，考虑下半年行业采购及应用的高峰期，金蝶云服务下半年或将维持高速成长，且全年营收或超过25亿元，接近其2018年全年的营收水平，并同时会带动集团营收的增长。

从2021年的中报来看，云业务的表现是金蝶过去半年的亮点。2021年上半年云业务收入12.38亿元，已与2019年的13.1亿元持平，并达到了2020年19.12亿元的64.8%。

从金蝶云服务业务收入占集团总体营收来看，2021年上半年66.1%的占比，较之2019-2020年逐步抬升，此前两年这一数据分别为39.5%、57%。

从增速来看，金蝶云服务过去五年的复合增速为41.2%，2020年全年增速为45.6%，2021上半年则为55.1%，增速明显加快。

眼下，金蝶，已步入云转型第二阶段，该阶段目标指向云订阅模式的高质量发展，核心的经营指标也从云占比转向ARR。

值得一提的是，随着云业务快速发展，在部分市场人士看来，金蝶国际有望迎来估值重估。

依照云服务企业或是 SaaS 企业市销率（PS值）的估值方法，将其代入到目前的市值中，则金蝶国际PS在15倍区间，这个数字远低于目前国内同类企业的估值。

作为对比，美国同类的云服务企业市销率一般在20倍之间，而Slack和Zoom则超过了30倍。与之不同的是，金蝶国际的营收增速更快，在过去三年中，其云服务营收增速均超过50%。

前瞻研究院曾有数据统计，中国高端ERP市场仍有将近70%的份额掌握在SAP、Oracle、IBM等国际厂商手中，仅SAP一家，存量市场就超过150亿。从这个角度，研发耗资10个亿，从2016年就投入研发的苍穹平台，将被视为金蝶等国产软件公司挑战国际管理软件公司的杀手锏。

野村证券认为，公司将PaaS及SaaS拆分，能够更好地统筹当前云业务的发展战略，PaaS平台的搭建将更加完善公司技术底层架构，让生态更具备延展性，更高效地满足客户定制化需求，有利于公司云生态规模成长。

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