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本周开局全球股票市场再度迎来黑色星期一，全球资本市场出现暴跌。触发因素在于美国疲弱的经济数据叠加日本加息，套息交易平仓，之前被套息资金追逐的资产遭遇抛售。那么何为套息交易？我们该如何理解本轮的全球股市大跌？未来何去何从？

一、套息交易

套息交易，也称为利差交易或货币套利，是一种国际市场上常用的投资交易策略，投资者通过借入低利率的货币并投资于高利率的货币来获取利差收益。这种交易方式在全球金融市场中非常普遍，尤其是在利率差异较大的国家之间。

这种策略的关键在于利率差异和投资回报的稳定性和可预测性，但其也存在汇率、利率以及政治和经济风险。为了降低风险并最大化收益，投资者可能会采取多种策略。例如，对冲、提高杠杆来提高收益，但这也相应增加了风险。

那么有朋友就会问了，单纯货币之间的交易，为何会影响到股票市场？且听听笔者慢慢道来。日本自1998年以来绝大部分时段政策目标利率均在0.3%以下，且较长时间处于零利率和负利率状态，日元也就天然成为了全球套息交易最主流的融资货币，交易的负债端是日元。在疫情之后，全球经济和金融市场经历了前所未有的变化，资产端变成了美债和美股、新兴市场债券和股票等高收益率资产。

美股中以英伟达为代表的人工智能产业龙头在近年来出现了巨大的虹吸效应，大量的高杠杆套息资金不断涌入，今年以来，美股的表现远超过了企业税后利润的增长。如果英伟达股价一路高歌猛进，资产端将变得更加有利，高投资回报率仍会吸引更多的套利者。而交易的反转则来自于财报、以及经济数据的不及预期等因素影响。一致预期的落空、负债端成本的提升导致以套息资金为代表的资金瓦解，套息交易平仓带来的“解杠杆”，自然引发美元资产价格加速下跌。可谓成于套息，败于套息。

二、如何理解本轮的全球股市大跌？

套息交易只是本轮全球股市大跌的表因，其内在底层逻辑还是交易美国衰退。美国经济超预期下行，美股业绩低于预期，投资收益下修，加剧资金止盈离场。

三、未来何去何从？

套息交易平仓负反馈可能才刚开始，对于投资者朋友们来说，短期还是需要谨慎，尤其是海外资产。而未来国内以人名币定价的国内资产或许会迎来新的定价机会。国内资产底层驱动力不在于套息交易带来的流动性边际变化，而在于中国经济本身。

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