燃财经（ID:rancaijing）原创

作者 | 黎明

编辑 | 魏佳

在互联网行业，创办一家上市公司可能只需要三年，但创办一家盈利的公司，可能需要五年甚至更长时间。

网易、新浪、搜狐，这批20年前兴起的互联网公司，从创办到IPO的平均周期为三年，扭亏为盈的平均周期为五年。10年前兴起的互联网公司，将盈利的周期拉得更长。美团在今年Q2才首次全面盈利，京东至今依然亏损。三年前崛起的新玩家们，则将亏损的剧本演绎得更加生动。拼多多的百亿亏损，瑞幸咖啡的不计成本扩张，都在不停颠覆投资常识。

一个典型的数据是，据燃财经统计，从2018年至今，在港股和美股上市的48家互联网公司，有28家处于亏损状态，其中有19家已经至少连续三年亏损。

互联网还要亏多久？扭亏为盈有哪些诀窍和秘方？让我们一探究竟。

十家亏损大户累计亏掉1700亿

2018年，国内互联网公司掀起上市潮。刚成立一两年的、刚盈利的、还在巨额亏损的，都争先恐后登陆资本市场。对于这批互联网公司而言，除了股价破发，亏损是另一大“亮点”。

48家互联网公司盈亏情况 制图 / 燃财经

按照2018年的财报数据，净亏损金额排名前十的互联网公司，合计亏损超过1700亿元。其中，“亏损大户”美团净亏1154.93亿元，蔚来汽车233.28亿元，拼多多102.98亿元，爱奇艺94.09亿元，瑞幸咖啡31.9亿元。

连续亏损多年的公司不在少数。蔚来汽车、拼多多、蘑菇街、优信、斗鱼、云集等公司，都是从创办之日起，连续多年亏损，从未盈利。过去三年，蔚来汽车累计亏损达344亿元，拼多多达111亿元，且亏损幅度都呈扩大趋势。

亏损的重灾区分布在电商、视频网站、直播、互联网医疗、在线教育、电动车等行业。亏损的28家互联网公司中，电商有4家，在线教育3家，互联网医疗3家，电动车2家，视频网站2家，直播平台2家。

以电商为例，亏损的4家电商（拼多多、云集、蘑菇街、如涵），分别代表了四种不同的电商类型。蘑菇街是老牌的时尚电商，已经连续亏损八年；如涵是网红电商，张大奕等人气网红带货能力强但公司依旧亏损；云集是新晋的会员制电商，但亏损幅度逐年扩大；拼多多是过去几年的电商黑马，成为了国内第三大电商却仍未盈利。

制图 / 燃财经

中国造车新势力第一股蔚来汽车，则亏出了“新高度”。过去三年，这家公司累计亏损了344.08亿元，即使按照非通用会计准则，剔除公允价值变动等因素的影响，它的亏损金额依然高达220亿元。2019年上半年，蔚来已经亏损59.37亿元。二季度财报发布后，它的股价一路下跌，两周跌幅超过40%。

法国巴黎银行中国投行董事朱泉星告诉燃财经，没有盈利和收益支持的概念股，在上市后很难取得二级市场支持。“现在资金（尤其是二级市场上的对沖基金引发的热钱）走向避险，互联网失去热钱支持。”

相比之下，新上市的48家互联网公司中，互联网金融和游戏行业的盈利能力最强。2018年有20家互联网公司盈利，6家属于互联网金融行业，3家属于游戏行业，占比接近一半。其中，互联网金融公司玖富数科和微贷网已经连续三年盈利，禅游科技、指尖悦动、创梦天地这三家游戏公司都是连续三年盈利。

从亏损到盈利要多久？

资本的入局，加速了互联网公司IPO的速度，却并未缩短企业扭亏为盈所需的时间。

拼多多创办仅34个月就在美国上市，趣头条将时间缩短至27个月，瑞幸咖啡则进一步将之缩短至23个月。这三家公司都在其所在领域创造了IPO的速度记录，但它们有一个最显著的共同点——持续亏损。

过去三年，这三家公司的累计亏损金额分别是111亿元、20亿元、32亿元，而且亏损幅度逐年扩大，短期内难以看到扭亏的可能。不仅在IPO的速度上，在亏损金额上，它们也能在这一批新上市互联网公司中排到前十。换言之，互联网公司用亏损的扩大，换来了IPO的速度。

制图 / 燃财经

如果将时间线拉长，我们会发现，即便是成立满五年甚至十年的互联网公司，也有不少依然身处亏损的泥沼。京东成立11年，哔哩哔哩成立10年，优信成立8年，蘑菇街成立8年，这些公司都先后上市，但亏损不减当年。

虽然京东通过会计准则的调整，实现了净利润为正，但对于大部分互联网公司而言，持续而稳健的盈利，依然是一条漫漫长路。

对于亏损的互联网公司而言，上市是一个重要的时间节点。上市前，这些互联网公司可以通过规模化扩张换取发展速度，但上市后，盈利能力成为一个新的考量指标。

新晋的互联网公司，似乎正在复制20年前门户时代扭亏为盈的故事。网易成立于1997年，2000年登陆纳斯达克，2002年开始实现大规模盈利；新浪和搜狐都成立于1998年，2000年在美股上市，2003年开始扭亏为盈。先IPO，后盈利，成为一条已被验证的资本之路。

美团去年9月在港股上市，今年二季度实现了8.76亿元的净利润，经调整净利润达到14.92亿元，这是美团成立九年来首次实现全面盈利。扭亏为盈的消息为美团的股价打了一剂强心针。自八月中旬发布二季度财报之后，美团的股价一路水涨船高，最高涨幅达50%。

美团提供了一个典型的互联网公司扭亏为盈的案例：前期通过不断融资，攻城略地抢占市场份额，成为行业龙头后，跨界涉足其他领域的竞争，并通过IPO继续融资扩张，后期通过规模化运营提高效率实现盈利。

朱泉星认为，未来中概股受全球形势影响，会很波动，但对于有盈利前景或基本面良好的企业，资本市场仍然欢迎。

在盈利之前，互联网公司的巨额资金投入，花在平台补贴、广告营销、技术研发等方面。以美团为例，美团去年的外卖毛利率仅有13.8%，远远低于互联网平台的毛利水平，高比例的骑手成本侵蚀了美团的毛利。蔚来汽车在技术研发上投入了100多亿元，根据蔚来汽车董事长李斌在投资者电话会议上所言，按照非美国通用会计准则的计算方法，蔚来过去220亿元的亏损，接近一半是来自研发支出。

扭亏为盈套路多

大部分亏损的互联网公司都会说，它们是出于战略考虑放弃盈利，亏损是可以控制的。而对于一些实现盈利的公司来说，靠的不仅仅是自身业务的成长，还有一些套路可循。

今年4月，拼多多发布2018年财报后，黄峥在股东信中表示，拼多多具备产生收入和随时赚钱的能力，账面上的短期费用有极强的随时可调性。换言之，黄峥认为拼多多的亏损只是账面上的，盈利是可预期的。随后，拼多多就启动了百亿补贴计划。

去年11月，美团第三季度业绩交流会上，美团CFO陈少晖表示，我们不担心短期的盈利能力，我们更希望把重点放在增长上，以及我们的管理层上。今年二季度，美团首次盈利，陈少晖再次表示，美团未来的重点仍然是增长，而非盈利。

美团的扭亏为盈，是基于运营层面的三板斧。一方面是提高外卖商家佣金，从2018年开始，美团外卖佣金从15%涨到18%，再到19%，2019年有地区甚至高达26%。美团外卖的变现率，从2016年的9%，上升至2018年的13.5%。另一方面是提高新业务的占比，到店和酒旅业务毛利率高达80%，对美团营收的贡献逐年提升。此外，美团提升单车业务运营效率，提高骑行收费标准，大幅缩减亏损。

图 / 视觉中国

类似美团这种步步为营的扭亏方法，需要战略上的眼光和魄力。

京东第一次宣布盈利是在2016年第二季度，而且是在非通用会计准则下，但京东的经营利润却一直在正负之间徘徊。从2017年Q4到2018年Q4，京东连续四个季度经营利润为负，2018年底京东进行内部变革降本提效，才在2019年Q1将经营利润扭亏。

2019年Q1，京东73亿元的净利润，有69亿元来自包含投资收益的其他收入。去年9月，京东投资的时尚电商企业Farfetch在美国上市，当月就为京东带来了36亿元的投资收益。今年3月底，Farfetch市值上涨，为京东贡献了41亿元的投资收益。这种投资层面的收益，在缓解京东亏损的同时，也加大了利润的不稳定性。

苏宁则靠出售阿里股票，在一定程度上缩减了亏损。2015年获得阿里1.04%的股权后，苏宁的投资收益逐年提升。2017年12月，苏宁出售阿里股票获利约32.5亿元；2018年5月，出售获利约56亿元。2018年下半年，苏宁清空阿里股票获利约52.05亿元。阿里的股票，合计为苏宁贡献了140亿元的净利润。

2019年下半年，国内互联网公司上市的步伐明显放缓。对于尚未盈利的互联网公司而言，扭亏将是上市后面临的第一道大关，对于已经扭亏的公司而言，如何保持长期而稳定的盈利，则是一个长期的话题。

*题图来源于视觉中国。