【中国银河宏观】CPI稍显“外冷内热”，美联储预计谨慎降息 ——8月美国CPI数据

· CPI略低于预期，核心CPI环比稍强，通胀四季度的回升不会阻碍降息：美国 8月CPI同比增速从7月的2.9%进一步降至2.5%，低于2.6%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比保持3.2%，亦符合预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，但核心CPI环比增速从0.2%加速至0.3%并强于预期。CPI在三季度同比增速延续弱化的状态，但核心通胀增速预计具有一定粘性，因此美联储在通胀稍显“外冷内热”的情况下也没有必要快速大幅降息，9月FOMC会议降息25BP依然合适。主要项目中食品价格延续稳定，能源在需求小幅弱化、市场衰退担忧加剧的风险下阶段性下行，核心商品依然维持通缩，导致核心CPI环比超预期的主要是居住成本中业主等价租金环比升至0.5%，其他服务项目继续温和下行。

· 食品表现稳定，商品延续通缩，能源价格并未在三季度季节性上行：食品价格同比增幅依然稳定在2.1%（前值2.2%）。能源商品未季调环比增速与8月汽油价格环比降幅相符，由于美国制造业和出行需求面临更大的衰退风险，三季度能源价格整体走弱，不会威胁通胀。商品同比通缩保持-1.9%并持续支持通胀缓和，商品供给依然充足。上述因素继续支持通胀向2%靠拢。

· 居住成本意外的环比加速预计不可持续，服务项目整体还在缓慢缓和：居住成本8月季调环比回升至0.5%，非季调环比回升至0.4%（前值分别为0.4%和0.3%），这也导致了其同比反弹至5.2%。从与CPI居住成本相关性更好的BLS统计的新租户价格指数（NTR）来看，居住成本在未来半年内仍会处于缓慢降低的状态。8月居住成本的同比回升可能对应着NTR在2023年二、三季度价格增速的上行，这也暗示0.5%左右的环比增速不可持续，未来NTR同比增速的降低将继续带动居住成本的走弱。而0.3%左右的环比增速对应着居住成本年末的同比增速降至4.5%以下，仍然可以帮助名义和核心CPI进一步缓和。核心服务价格延续小幅弱化，其作为较为明显的滞后指标降低依然偏慢，也受到服务业薪资粘性的支持，但下行方向确定。

· “软着陆+预防式降息”概率更高，但市场仍期待50BP的单次降息：美国经济2024年内大概率是“软着陆+预防式降息”组合，美联储预计在9、11、12月各降息25BP，年内累计75BP。在降息交易的主线内衰退交易可以穿插进行，且更容易在月初出现：数据中弱化最为明显的制造业PMI和美国劳动数据集中在月初公布，容易引发经济下行担忧。数据公布后CME数据显示交易者继续加大了对9月首次降息25BP的定价（85%的可能性），11月降息幅度为50BP，12月为25BP，全年仍有100BP的降息空间。资产方面，核心CPI环比韧性偏强的情况下，市场稍减轻了对经济下行的定价：美国国债收益率回升，2年期升6.2BP至3.650%，10年期升1.5BP至3.654%；美元指数先因日元升值而走弱，但在CPI数据公布后回升至101.7414；权益方面，美国三大股指集体上涨。

风险提示：1. 美国经济和劳动市场下行的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 对美联储官员发言理解不到位的风险

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