惠农网2024年10月11日发布:精华帖分享 低估值还能涨多久?

⭐发布日期:2024年10月11日 | 来源:惠农网

⭐作者:Mag-Avril 责任编辑:Admin

⭐阅读量:641 评论:7人

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本文来源于量化小论坛股票量化板块精华帖,作者为亮子,发布于2024年3月19日。

以下为精华帖正文:

这两年,A股给我们的感觉就是成长股坍塌,高股息低估值的股票扛起大旗。表现出来就是中国神华、中海油这样的垄断型央国企大涨,包括移动联通、四大行、水电等稳定现金流的企业。

这是什么原因呢?一种说法就是在总量制约下的风险偏好下降。过去在经济增长较快的时期大家喜欢投成长股,医药、白酒YYDS。可这两年随着疫情的影响,加上房地产的调控,社会对长期预期减弱,房价收缩挤出消费,影响了居民部门的风险偏好。大家开始看重能带来稳定现金流的低估值企业,这些企业过去他们都是不看的,因为没成长性。但现在防御为主了,就去买有红利高股息的企业。

可是这个逻辑,究竟是短期还是长期的,这个很重要。因为如果大家不看好经济,买入高股息低估值的股票,那么当这些低估的股票已经涨很多的,已经不便宜了。而且这时候经济开始见底回升了呢?

中国神华历史市净率

中国海油历史市净率

从上图可以看出,一些高股息的品种估值已经到了近10年的历史高位了,短期风险很大。

而从经济层面来看,过去一年CPI的数据都是在同比和环比下跌,但最近两个月开始上涨。

说明经济开始逐渐走出通缩,是个很重要的指标。尤其对于房地产行业,最近的政策调降了5年期LPR利率25个基点,这在经济通缩的时候是没啥用的,因为我们的实际利率=名义利率-通胀,就是说名义利率你降了,但是CPI下跌,减去负数得到的实际利率还是不变。但现在CPI涨了,就是房贷利率实实在在的下降,这意味着对购买意愿的提升。

此外,CPI的涨幅高于PPI,说明企业的利润率扩大,那么这家企业的股票应该受惠。相反,当PPI高于CPI时,企业对上游成本的控制能力低于对下游商品的定价能力,企业的定价权因此会下降。

看看对岸HK的热度吧,前一段他们说取消房地产的印花税(这个印花税,可不比我们的,它占了房价的30%),结果内地买房的去抢购排队买疯了。还有春节期间的交通数据,也是非常超预期。

这说明了什么,说明老板们不差钱嘛,经济不好,内地房价跌,我可以把钱存银行,可以出来旅游,可以去HK买房啊!也就是说需求侧是不差钱的,只要预期变了,行为就会变的。

既然房地产在很大程度上决定了目前我国经济的情况(包括上下游有1亿多就业人口),而需求侧不差钱,那么供给侧的问题怎么样?大家担心的无非是房价会不会再跌,而决定房价的是成交量会不会进一步下滑,决定成交量的是所有人对房企会不会继续暴雷,资金链会不会断,进而会不会有烂尾楼。

3月5日市场开始传言万科的地产债又双叒叕出问题了,还有龙湖也是。然而3月9日周末的消息立即辟谣,万科和龙湖的地产债都没问题,资金链很稳定。当然这些龙头企业没问题,不代表融创等企业没问题,但是这意味着火灾不会进一步蔓延上去,大的方向上已经控制住了。

同时,经济开始走出通缩,这也意味着前两年现金第一的防御投资逻辑会开始扭转,会转向经济复苏期的强周期板块,包括地产、乘用车、设备制造等。因为在之前萧条期,大家都是在降杠杆去库存的,随着预期开始转暖,又要开始补库存,这个过程就会拉动设备更新投资、地产、消费等。

从更高的层面来看这个转变逻辑,就是美林投资时钟。

可能有人第一时间跳出来说,美林时钟早就不灵了,老掉牙的玩意。然而我认为,一个东西太久没有用,大家都忘记的时候,可能就又灵了。好比量化策略,当一个指标被大家都知道都用起来的时候,很可能就要失效。

投资时钟,就是根据通胀和产能缺口,把平面分成四个象限,分为过热、繁荣、复苏、萧条。在每个象限,各有一种资产类别表现的最好,比如萧条的时候可能是债券,在滞涨的时候是现金,复苏的时候可能是股票。然后再每个阶段都有一类股票表现的最好,比如滞涨的时候公用事业股(能提供稳定现金流)表现的好;在复苏的时候那些先导性的行业,像房地产可能表现的很好;到过热的时候可能是一些资源品表现的最好。

投资时钟在国内最辉煌的时代,就是05-11年,当时的GDP增长率在15%以上,需求侧靠出口和投资拉动,当时也是周期股大涨的时代,什么消费科技都是不入流的,看看07-08年牛市高峰的周期股估值吧。你能想象98倍PE的万科A吗?

从2010年后,时钟不灵了,为什么?因为四万亿和美国的QE,钱太多了,宏观的波动率被烫平了。如果我们看一下中国宏观经济变量在2010年前后的表现,就会发现这一年是中国宏观经济的重要分水岭。许多重要的宏观经济变量,如GDP增长速度、工业增加值、货币供应、投资增速和价格通胀等的波动性,似乎在2010年后突然崩塌了。

自2010年以来,除PPI(生产者价格指数)外,所有的宏观经济变量的波动性均大幅下降

对于价格通胀波动率的消失,很大一部分是社会贫富分化导致有效需求不足造成的。2010年的开闸放水,中国货币政策的有效性开始边际递减,表现为每一个单位的GDP增长,都对应着越来越高的信贷增长,信贷增长的速度远远超过了经济增长的速度。

从此消费白酒科技等成长股取代周期股开始成为主流(现在看21年那些上百倍PE的成长股,感觉是不是像07-08年的周期股?),直到2016年供给侧改革和2021年疫情之后,投资时钟开始醒了,周期股开始回归。

05-10年的周期股是因为中国经济在高速增长,有出口和投资的强需求,那现在的周期股又是什么原因上涨呢?是因为供给侧改革。

2016年的煤炭和钢铁行业供给侧改革,出清了大量的产能,可以看中国神华的股价,就是从那一年开始触底。2020年的资管新规和2021年“三条红线”,给金融行业去杠杆,也带来了今天的银行股行情。

比如煤炭,产能出清了,随着新能源的大批量上马,更需要火电来作为稳定电源(前两年的拉闸限电还记得吗?)。所以大家突然发现,煤炭又开始吃香了,煤价也上涨了(这两年随着需求增加产能又开始增加)。打个比方,当年电灯刚发明的时候,原来用来照明的鲸鱼油价格没有下架,反而上升,因为一是当时发电贵,二是开始禁止捕鲸。

2020年后随之而来的疫情,加重了产能的需求,大家突然发现全球都要靠中国的产能,国内的远洋运输股票大涨。后来逐渐解封,各个国家又开始搞产业本土化,这提高了成本,于是通胀就起来了。而在QE之后,通胀一直是起不来的。

这样一来,经济又开始波动了,投资时钟就会又醒了。

如果接下来CPI继续同比环比上升,说明国内经济确实慢慢开始复苏了,那么这套逻辑下,先下游然后中游的去投资一些目前还是低估的、近期不景气长期看景气的周期类资产,就是最好的选择。

回到题目,低估值还能涨多久这个疑问,要把它放到投资时钟这个大框架里来看。无论是高股息的低估值股票,还是别的低估值股票,都是属于周期股。

银行、石化、煤炭是高股息的防御类周期股,在经济萧条时更吃香(但目前一些的相对估值也不便宜了)。地产、乘用车、设备制造等中下游的股票,是属于受益于经济恢复的周期类股票。在这个逻辑下,A股的风格转换已经开始了。毕竟目前场内没有多少增量资金,只有前面一直涨的风格股票跌了,别的风格才会涨。

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发表评论

KevinAult

2秒前:然而3月9日周末的消息立即辟谣,万科和龙湖的地产债都没问题,资金链很稳定。

IP:24.38.2.*

劳伦·汤姆

5秒前:回到题目,低估值还能涨多久这个疑问,要把它放到投资时钟这个大框架里来看。

IP:10.16.4.*

미나

5秒前:这说明了什么,说明老板们不差钱嘛,经济不好,内地房价跌,我可以把钱存银行,可以出来旅游,可以去HK买房啊!

IP:79.61.8.*

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