毒舌小红帽

来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

今年以来，白酒行业景气度不断下行，尤其二季度以来，终端需求明显减弱。在这种情况下，渠道库存开始成为影响白酒企业的显性问题，越来越多上市白酒公司针对核心单品祭出控货大招。

6月份贵州茅台带头“控货”，媒体报道，公司取消12瓶装飞天茅台的投放和开箱销售，暂停了陈年茅台、精品茅台发。泸州老窖紧随其后发布52度国窖1573停货通知，五粮液也在控制第八代五粮液的投放。事实上，控货名单上还包含了山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等酒企。

从整体来看，上半年上市白酒公司营收增速明显下滑，二季度在控货影响下，不少公司业绩低于预期。二级市场对食品饮料行业二季度的业绩下滑也变得分外敏感，伊利、山西汾酒等公司都因为二季度业绩不及预期遭遇股价大跌。

从上市白酒公司来看，二季度有8家公司营收出现下滑，比一季度多出3家。其中洋河股份、天佑德酒、舍得酒业二季度营收增速均由正转负，白酒公司分化正在加深。

分价格带来看，上半年高端酒整体保持平稳增长，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别实现了17.56%、11.3%、15.84%的营收增速。次高端进一步分化，酒鬼酒、舍得酒业掉队。区域龙头则表现出一定的韧性。

净利润：岩石股份及皇台酒业陷入亏损

上半年20家上市白酒公司总共实现980.88亿元的净利润，同比增加了14%。其中贵州茅台一家公司净利润占了上市白酒公司净利润总额的44%，五粮液占到20.21%，这两家公司净利润合计占比超过64%。

从净利润规模来看，贵州茅台以431.77亿元的净利润排第一，五粮液以198.27亿元的净利润排第二。此外，净利润超50亿元的酒企还有三家，分别为山西汾酒、泸州老窖、洋河股份。

值得一提的是，上半年有两家酒企在亏损，分别是岩石股份及皇台酒业。其中岩石股份正面临资金压力，“存在拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金返利等情形”。而皇台酒业自从摘掉“ST”帽子之后，业绩一直没有起色。

此外，金种子酒及天佑德酒净利润均不足1亿元，这两家公司为区域低端酒企代表，在近两年的市场环境下，低端酒企和次高端一样，同样面临增长压力。

5家公司净利润下滑 酒鬼酒和舍得酒业最具代表性

从净利润增速来看，上半年上市白酒公司净利润增长率中位数下滑了2.38个百分点至14.32%。有5家公司净利润在下滑，分别为皇台酒业、岩石股份、酒鬼酒、舍得酒业、天佑德酒。其中天佑德酒和酒鬼酒上年同期净利润也在下滑。

其中最值得注意的是酒鬼酒和舍得酒业，上半年净利润分别下滑71.32%及35.73%。这两家公司均为全国化次高端酒企，经历了一轮高增长之后，渠道问题开始暴露。

其中酒鬼酒从2023年业绩就开始断崖式下滑，今年仍未止跌。而公司的渠道问题从2022年9月开始暴露。当时湖南内参酒销售有限责任公司（以下简称“内参酒销售公司”）发布通知，宣布2023年52度500ml内参酒签约计划配额将根据2022年实际达成量的80%计算额度上限。2022年11月底，内参酒销售公司再度发布通知，52度500mL内参酒2023年度销售总量不超过800吨。按照2022年内参销量1147吨计算，相当于减量30%。2023年酒鬼酒一再发布整顿内参市场秩序的通知，同时渠道端也一再爆出“窜货”、“价格倒挂”等消息。

在内参“熄火”之际，公司也开始“放下身段”，推广中端以下产品，以此带动增长。今年二季度，酒鬼酒贡献增量的主要为中低档产品。

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