中国平安—中国平安2019年中报点评：分红高增长利于估值提升，价值和利润均超预期

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国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。

中国平安(601318)

维持“增持”评级，维持目标价至 113.22 元每股，对应 2019 年 P/EV 为1.74 倍： 公司 2019 年中报主要财务数据超出市场预期： 2019 年 H1 归母净利润 976.76 亿元，同比增长 68.1%； 归母营运利润 734.64 亿元，同比增长 23.8%； 上半年 NBV 为 410.52 亿，同比增长 4.7%。维持中国平安2019-2021 归母净利润预测为 1435.13 亿元,1558.8 亿元和 1842.4 亿元，对应 2019-2021 年 EPS 预测为 7.85 元， 8.53 元， 10.08 元，维持目标价113.22 元每股，维持“增持”评级。

营运利润大幅增长，带动分红大幅增长： 上半年公司归母营运利润总计734.64 亿元，同比增长 23.8%。其中寿险及健康险业务贡献 479.58 亿元，占比达 65.3%。 公司中期分红宣布派息每股 0.75 元，同比增长 21%。公司按照营运利润对股东进行派息，增加了股东权益变现能力的可靠性和稳定性。

负债端 NBV 结构改善超预期，投资端受益于权益市场良好表现： 2019年上半年平安寿险新单增速-5.2%， NBV 增速为 4.7%，符合预期。 NBV增速高于新单增速， 主要原因是负债结构改善：上半年公司长交保障储蓄混合型产品首年保费同比增长 40.7%,NBV 贡献同比增长 102.8%，同期电销互联网、银保、团险等渠道的 NBV 贡献均大幅增长。 NBV 结构改善以及所得税抵扣额一次性冲回带动 EV 增长 11%。 相较于年初，公司代理人规模下降 9.3%，但人均 NBV 贡献同比提升 8.5%，产能提升有效对冲了代理人规模的下降。 投资端方面，上半年公司年化总投资回报率 5.5%， 受益于权益市场上涨，年化净资产投资回报率 4.5%，主要由于高股息资产和长期股权投资占比提升，资产配置效率提高，好于市场预期。

催化剂： 营运利润带动分红持续稳定增长

风险提示： 资本市场波动；利率下行对投资端带来的负面影响

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