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昨日，国内三大油脂全线飘红，前两日的调整并未扭转油脂的反弹格局。

1月10日公布的MPOB报告显示，去年12月马来西亚棕榈油减产降库幅度超预期，确认了去年11月的库存拐点，且加速了降库进程，棕榈油止跌反弹。叠加红海局势紧张，原油振荡偏强，给棕榈油提供了外围支撑，盘面得以突破低位振荡区间上沿。在此期间，美豆经历了USDA供需报告调高2023/2024年度美豆单产预估带来的意外利空，豆菜系都表现一般，粕类尤其疲弱，Y2405合约与P2405合约价差大幅走缩超300元/吨，菜油也表现一般。本周受棕榈油5月买船增多影响，P2405合约稍有压力，Y2405合约与P2405合约价差低位反弹，P2405合约与P2409合约价差出现回调。豆油、菜油受美豆反弹及油脂跨品种价差策略减仓影响，表现稍好。

徽商期货油脂分析师郭文伟告诉期货日报记者，近期国内油脂库存连续下降，油厂受豆粕胀库影响主动降低开机压榨，而节日备货刺激成交，导致豆油库存连续下降。汇易网数据显示，截至1月23日，全国豆油港口库存为80.3万吨，较上月同期下降4.8万吨，棕榈油因进口量减少，库存降至87.6万吨，月环比下降13.4万吨。国外油脂油料的天气减产担忧与国内库存下滑共振，导致油脂板块集体上涨。

长安期货油脂油料分析师胡心阁表示，从国际市场来看，棕榈油主产国马来西亚处于季节性减产周期，月度减产幅度超预期，库存也实现连续两个月去化。此外，1月上半月产量下降幅度继续扩大。在此基础上，马来西亚和印尼近日又遭遇暴雨天气，加深了市场对于棕榈油主产国产量的忧虑，BMD棕榈油期货主力合约已连续反弹近400马币/吨，为国内油脂盘面提供了强劲的成本支撑。

“从出口情况看，船运调查机构显示，1月1日至20日，马来西亚棕榈油出口量环比增长减少2.7%，将延续减产去库，马来西亚棕榈油期价连续翻红，对国内油脂上涨形成提振。”郭文伟说。

国内方面，山东齐盛期货油脂油料分析师刘瑞杰表示，棕榈油从去年12月开始高位降库，鉴于一季度买船较少，基差企稳反弹，P2405合约与P2409合约保持正套格局。随着盘面走强，5月买船逐渐增多，对P2405合约有所压制，但主驱动仍是产地减产降库，中长线预期保持偏强态势。

记者了解到，由于阿根廷从上周开始降雨减少，且天气预报未来两周的降雨量同比下降，土壤水分可能耗尽，不利于大豆生长，优良率可能会在本月底下降，阿根廷天气担忧升温对CBOT大豆形成提振。因红海袭击，印度葵花籽油进口船期延长，运费上涨，到岸成本高于豆油，促使印度买家转向采购更具价格优势的植物油，阿根廷豆油价格上涨，欧洲、加拿大油菜籽也继续走强。

胡心阁分析称，虽然目前南美丰产的格局基本确定，全球大豆供应宽松使豆油成本端压力显著，但美豆已连续下跌至成本区间附近，随着利空的消化以及上周压榨数据强劲和出口销售数据好转，美豆盘面也给出一定支撑，前期相对菜棕两油受到掣肘最为严重的豆油近日也有回暖表现。

“鉴于大豆油料供需转松，在2024/2025年度美豆面积预估落地前，美豆压力较大，反弹空间受限。品种分化易表现为油强粕弱、棕强豆弱。”刘瑞杰表示，近日美豆油生柴产能增加及空头回补带来反弹，美豆受益于中国重新采购而反弹，国内大豆周度到港量高位下降，诸多因素给豆系产品带来支撑。对国内而言，大豆到港量或正在过峰，油粕现货也出现备货迹象，有利于后续基差企稳反弹，豆棕差也有所修复。油脂走强预期及豆系各种利空因素基本兑现，暂使美豆在1200美分/蒲式耳获得有效支撑。国内2月和3月大豆到港量低，油粕高位降库的逻辑会被慢慢拉到台前，与东南亚棕榈油减产降库形成共振，整体预期保持向上逻辑、正套格局，豆系近月合约更受益。

菜油方面，全球菜籽年度供需无明显矛盾。据刘瑞杰介绍，国内去年11月和12月菜籽和菜油进口较多，导致菜油库存高企，今年1月菜籽到船下降，且后续买船不多，供需面压力稍减轻。欧盟2024/2025年度新作产量预估下调，有利空兑现的影响。俄菜油今年对中国出口总量预估较去年变化不大，但呈现前后结构错配，四季度和一季度预估较多，二季度和三季度预期明显下降，这会使国内菜油呈现先松后紧格局，目前正在经历供应高峰期，3月之后预期会有明显降库。关注各主产国新作播种生产相关预估及欧盟生柴政策带来的欧菜油波动情况。

展望后市，胡心阁认为，虽然全球油料供应宽松的大格局并未扭转，不过以上边际利多的变化在短期内占据主导逻辑，在南美大豆大量上市之前油脂偏强振荡的概率较大。关注棕榈油产地利多题材的持续性，如产量出口的变化幅度以及国内油脂库存的去化节奏等。

在刘瑞杰看来，2023/2024年度全球大豆供需转松，2024/2025年度美豆种植面积有增加预期，豆系整体运行区间预期偏低，向下看成本支撑，向上看技术压力。东南亚棕榈油面临季节性与厄尔尼诺影响带来的或长达半年之久的减产周期，给全球油脂以支撑。大豆年度供应宽松叠加国内生猪去产能，给蛋白饲料带来压力。整体来看，上半年更易表现为油强粕弱。

本文源自期货日报