白夜追综

农银汇理基金经理 黄晓鹏

三季度末，国内稳经济政策逐步落地。央行出台一系列货币宽松政策，通过下调存款准备金率向市场提供长期流动性，并表示今年年内仍可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。同时，央行下调公开市场7天期逆回购利率，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。财政政策方面，政治局会议强调要保证必要的财政支出，利用好特别国债和专项债，市场对发债总体规模预期较高。

目前来看，货币政策以及财政政策皆已应出尽出，体现出中央稳经济稳就业的决心。四季度，市场风险偏好明显转变，股债跷跷板效应逐渐显现。受到情绪影响叠加市场对理财负反馈的担忧，债市十月初整体回调较多，但利率超调后迅速回落。从存单市场表现来看，虽然利率也出现波动，但整体调整幅度不大，一年国股存单利率从最低点1.85%调整至2%，之后回落到1.95%附近企稳，11月份以来进一步回落至1.9%附近。

从资金面看，公开市场7天逆回购利率已经下调至1.5%，央行10月创设买断式逆回购工具，为市场提供半年至一年的资金供给。这一举措将逐渐替代MLF降低银行资金成本，另一方面操作上也更加灵活，可以提升对资金市场的调整敏感度。总体来看，短期资金面宽松无虞，央行通过各种政策工具维稳资金市场。目前信用隔夜市场价格仍维持在1.7%-1.8%附近，与政策利率存在较多利差，后续预计将逐渐向政策利率靠拢。

从趋势来看，银行息差不断压缩，存款利率进一步下调是必然趋势，从负债成本角度，目前1.9%以上的负债成本下行仍有空间。临近年底，各家银行仍然可能存在对存款的争夺，这将会影响存单一级发行利率，需要谨防一级利率带动二级利率上行的风险。

近年来，电商平台已成为货币基金规模的中坚力量。股市逐渐回暖后，居民整体风险偏好逐渐转变，预计居民端会增持股票基金等高风险产品，赎回货币基金等低风险产品，对此类产品的负债端产生压力，这也是四季度以来货币基金配置偏保守的原因之一。短端市场需要关注由于货币基金规模不稳定导致的需求萎缩，年底操作仍需视负债端情况谨慎操作。