玻尿酸退潮！“医美三剑客”市值缩水 华熙生物何以独“掉队”

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“医美三剑客”爱美客、昊海生科、华熙生物2023年交出差异颇大的答卷。

其中，爱美客以95.09%高毛利率保持住高额净利润，去年实现净利润18.55亿元，同比增长46.33%。凭借玻尿酸业务的带动，昊海生科摆脱了“增收不增利”的困境，2023年实现营收、净利润双增，净利润同比增长116.61%，营收同比增长24.59%。在主营业务方面，昊海生科、爱美客的业绩增长都受益于玻尿酸医美填充针剂等产品的收入增长。

相比之下，华熙生物去年业绩表现不佳，首次出现负增长，营收、净利润双双下滑，分别同比下降4.45%、38.97%到60.81亿元、5.92亿元。

对于业绩下滑原因，主要是由于功能性护肤品营收下滑和毛利率下降所致。华熙生物在公告中解释称，2023年公司高速增长遇到压力，主要源于过去业务增长过快，导致内部组织管理滞后于业务的发展速度，组织管理有待提高，运营效率有待提升。

截至4月30日收盘，爱美客、华熙生物、昊海生科近一年股价分别下跌9.06%、43.68%、44.95%。据此计算，一年时间里，爱美客市值缩水530亿、华熙生物市值缩水185亿、昊海生科市值缩水27亿。

在玻尿酸红利消退的背景下，“医美三剑客”的下一个利润增长点在哪？随着医美市场竞争加剧，医美三剑客谁能走得更远？

“医美三剑客”业绩分化华熙生物“掉队”

对比财报数据来看，爱美客营收增速最快，华熙生物业绩首次负增长。

2023年，华熙生物实现营收60.75亿元，同比下降4.45%；爱美客营收28.69亿元，同比增长47.99%；昊海生科实现营收26.54亿元，同比增长24.59%。

净利润方面，曾经在“医美三剑客”中垫底的昊海生科增幅最为强劲，华熙生物则开始掉队。

2023年，华熙生物净利润5.92亿元，同比下降38.97%；爱美客净利润18.55亿元，同比增长46.33%；昊海生科净利润4.12亿元，同比增长116.61%。

在主营业务方面，昊海生科、爱美客的业绩增长都受益于玻尿酸医美填充针剂等产品的收入增长。2023年，爱美客在凝胶类注射产品拉动下，毛利率由2022年的94.85%提升至95.09%。根据财报，爱美客的主要产品分类为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品。其中，前两者是玻尿酸类产品，业务占比超过98%。

凭借玻尿酸业务的带动，昊海生科摆脱了2022年“增收不增利”的困境，公司毛利率提升至70.46%。

财报显示，2023年，公司医美板块营收10.53亿元，同比增长41.44%。其中，玻尿酸收入5.99亿元，占医美板块营收的56.94%，同比增长95.78%。公司表示，得益于医疗美容与创面护理产品中玻尿酸产品收入高速增长，带动整体营收的增长，“海薇”“姣兰”“海魅”三款玻尿酸产品组合已得到市场的广泛认可。

华熙生物营收和净利润大幅下滑，主要是由于功能性护肤品营收下滑和毛利率下降所致。2023年，公司功能性护肤品业务实现收入37.57亿元，同比下降18.45%，占公司主营业务收入的61.84%；公司毛利率为73.32%，相较于2022年毛利率78.37%，下滑了5.05个百分点。

华熙生物在财报中提到，2023年，公司高速增长遇到压力，主要源于过去业务增长过快，导致内部组织管理滞后于业务的发展速度，组织管理有待提高，运营效率有待提升。

市值大幅缩水 “三剑客”各有难念的经

随着玻尿酸热潮红利日趋稀薄，过去靠资质壁垒铸就的城墙也逐渐被荡平。贝壳财经记者统计发现，截至今年4月，通过国家药品监督管理委员会（NMPA）批准注射用玻尿酸医美器械注册的已超40个品牌。方正证券研报显示，玻尿酸产品供给端红利期已经结束，供过于求。虽然行业整体有望长期增长，但品牌获取增量的难度大大增加。

市场投资信心也有所下降，“三剑客”在二级市场跌跌不休。爱美客股价从去年1月16日达到646元/股的阶段性高点后便开始下滑，年内几近腰斩。截至4月30日收盘，爱美客、华熙生物、昊海生科近一年股价分别下跌9.06%、43.68%、44.95%。据此计算，近一年时间里，爱美客市值缩水530亿、华熙生物市值缩水185亿、昊海生科市值缩水27亿。对比巅峰期1400亿的市值，华熙生物更是在两年时间内市值蒸发超千亿。

三家公司各自面临不同的问题。华熙生物作为三家公司中唯一一家营收和利润双降的公司，遇到了增长瓶颈。

根据公司往年财报数据显示，2019年上市后，华熙生物从玻尿酸原料生产转向C端销售功能性护肤品，功能性护肤品为公司第一大营收来源，目前旗下拥有润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大功能性护肤品品牌。2022年该部分营收46.07亿元，占比72.44%。

但到2023年，华熙生物功能性护肤品和功能性食品业务出现下滑。数据显示，2023年，华熙生物功能性护肤品业务同比下降18.45%。

其中，一度被华熙生物寄予厚望，视作高端产品线试探的夸迪，业绩同样也出现断崖式下跌。今年3月，华熙生物旗下品牌原夸迪主理人枝繁繁在个人抖音及小红书账号发布视频，证实离职传言。虽然在年报中，华熙生物并未具体披露各个单品的销售数据。但根据公司半年报，2023年上半年夸迪的营收仅为5.43亿元，同比下滑10.1%。

此外，去年2月，华熙生物一纸公告向韩国公司Medytox于合资协议项下的违约提出索赔要求。这也意味着，耗时近七年后，华熙生物在肉毒素上的布局竹篮打水一场空。

虽然玻尿酸带动昊海生科业绩增长，但公司的眼科业务逐渐面临集采压力。2023年11月，在晶体国采中，昊海生科子公司深圳新产业、河南宇宙等在“非球面—单焦点—非散光”项目均有中标。此外，昊海生科的整形美容与创面护理产品毛利率跌至77%，较4年前下降13个百分点。

与昊海生科、华熙生物相比，爱美客目前盈利能力最强、股价降幅最低，不过，爱美客仍面临以“嗨体”为核心的溶液类注射产品增速逐渐放缓的压力。同时，公司以“濡白天使”“如生天使”为代表的再生产品仍在新兴发展阶段。

重组胶原蛋白、肉毒素，谁将成为第二曲线

抗衰新星重组胶原蛋白作为医美行业新风口，吸引了“三剑客”加码布局。

爱美客在互动平台表示，公司收购的哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，拥有Ⅲ类医疗器械产品，公司将探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会。

华熙生物表示，公司有7-8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于2023年8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，将推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。

贝壳财经记者注意到，在华熙生物的年报里，还提到了其他生物活性物，如GABA、依克多因、麦角硫因等。

昊海生科透露，公司目前储备了包括智能交联胶原蛋白填充剂等在内的多个在研产品管线，相关研发进展有序推进。

只不过，在胶原蛋白领域，相较于巨子生物、锦波生物等公司，“三剑客”起步较晚。

同时，昊海生科和爱美客还选择进军光电设备、肉毒素等医美细分领域。

据悉，昊海生科通过对欧华美科和美国Eirion的投资，其医美产品线拓展至射频及激光医疗设备和家用仪器、肉毒素等领域。财报显示，昊海生科射频及激光设备收入占比接近总营收的三成。

此前，爱美客出资8.56亿元收购Huons25.4%股份，并与Huons签订经销协议，引进肉毒素产品。据爱美客最新披露，注射用 A 型肉毒素已完成 III 期临床试验，目前在整理注册申报阶段。

2023年11月，爱美客成为韩国Jeisys公司在中国内地独家经销商，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，期限长达10年。不过，两款产品中一款为射频设备，一款为超声设备，均属于Ⅲ类医疗器械，需要在国内开展临床试验后进行注册，获批后才能步入商业化进程。

并且，爱美客还盯上了当下火爆的减肥药市场，根据其2023年报披露，爱美客以5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作研发司美格鲁肽等产品。

新京报贝壳财经记者 赵方园 编辑 陈莉 校对 付春愔

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