美东时间8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发出迄今为止最明确的降息信号，宣布“政策调整的时机已经到来”。他还认为，美国经济正在以“稳健的速度”增长，对通胀降至2%的信心增强，缓解了经济衰退的担忧，且未提及“渐进”降息，为更大幅度的政策调整留下空间。

这一表态引发市场对美联储即将进入降息周期的强烈预期，8月23日，美股市场高开高走，罗素2000指数、纳斯达克指数分别大涨3.19%、1.47%，美元指数应声走弱并逼近100点关口，美国10年期国债收益率下行至3.81%，COMEX黄金也重新站上2550美元/盎司。

多家基金公司表示，从历史上降息周期中的大类资产表现来看，投资者可以重点关注美债基金、黄金基金、美股小盘基金等产品的投资机会，A股在历次利率下行周期中也表现不俗。但同时，短期市场乐观情绪高涨，投资者需留意可能的调整风险。

其实在过去一周，美联储降息信号一直在不断加强。

先是8月21日，美联储公布7月会议纪要，结果显示已有部分委员认为当前通胀与就业的形势已达到降息的标准，而同日，美国劳工部大幅下调了非农就业数据，显示美国就业情况比预期更早开始走缓，为7月会议降息25基点提供了可能的场景。

再是8月23日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会中首次松口，表示“政策调整的时机已到”，提振全球市场情绪。

国泰基金认为，鲍威尔本次发言相比于之前对于降息模糊的态度变化明显。随着美国通胀数据持续温和降温，叠加7月失业率超预期回升，9月19日议息会议开启降息的确定性已经较高。

摩根基金也表示，美国非农就业数据下调，突显美国就业市场走弱，有利提升美联储降息概率，利好市场情绪。而在美联储政策方面，市场或有担心选举年美联储的政策或受制约，但历史数据显示，美联储在选举年保持其独立于政治的立场，力争完成价格稳定和就业的双重使命，美联储9月降息预期大增。

截至8月25日，芝商所利率观察工具（FedWatch Tool）数据显示，预期美联储9月降息25个基点的累计概率为61.5%，预期9月降息50个基点的累计概率为38.5%，同时市场预期美联储今年降息5次。

美国的货币政策对全球资本市场和大类资产配置有着深远的影响，特别是今年以来，市场对美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易”、“再通胀交易”以及“衰退交易”的摇摆中呈现巨幅震荡，哪些资产有望在降息周期中受益？多家基金公司给出了大类资产配置方案。

汇丰晋信基金测算了过往降息周期中大类资产的表现，发现在过往5-9次降息周期中，亚洲美元债、黄金、权益资产相对取得了较高的正收益比例和相对不错的平均回报，相反，大宗商品、美元相对而言表现较弱。

比如，在最近的5次降息周期中，亚洲美元债均取得了正收益，平均回报为13.31%；在最近的7次利率下行周期中，黄金有6次取得正收益，正收益比例85.71%，近7次利率下行周期中的平均回报为25.31%；在最近9次利率下行周期中，纳斯达克指数和标普500指数大都有不错表现，正收益比例均为77.78%，平均收益率都在26%左右；此外，A股在历次利率下行周期中也表现不俗，即使剔除上证综指开市初期的“暴涨”阶段，依然有57%的正收益比例和10.66%的平均回报。

富国基金投顾团队认为，美联储降息可以分为纾困式降息和预防式降息两类，而本轮降息属于预防式降息，与1995年和2019年的降息周期有较多相似之处，如美国经济边际走弱，但消费领域仍较有韧性，且通胀水平降至3%以内并持续温和下行。在这一背景下，美联储采取预防式降息，大类资产表现可能类似1995年降息，降息前后：股票>商品>黄金>美债。

若经济大幅回暖，PMI回归扩张，富国基金投顾团队认为，商品有望走牛，尤其是原油在库存偏低和供给扰动下，可能表现较好；股强债弱的格局有望延续，美债收益率下行空间有限；权益方面，美股估值高位，港股弹性可能更大；考虑地缘政治和美国大选不确定性，以及再通胀风险，黄金或有较好支撑。

若出现衰退风险，富国基金投顾团队认为黄金、美债表现可能更好，美股、商品或存在较大回调压力。

摩根基金建议，投资者不妨考虑关注多元分散的大类资产配置策略，有助于分散提升资产组合抵御风险的能力，把握长期机遇。一方面，美国经济软着陆和美联储降息仍是今年的基准情景，股票资产或有望从盈利增长和估值回升中受益。另一方面，为了应对美联储延迟降息等风险，投资者也需要重视资产组合的防守侧，关注美国国债和投资级信用债资产的配置机会，有助于控制整体组合的波动性。

在上述大类资产表现的判断下，多家基金公司建议，在美联储降息周期下，投资者可以重点关注美债基金、黄金主题基金、美股小盘基金等基金产品的投资机会。

其中，美债基金的主要投资标的是中资美元债及美国国债，当前市场上约有15只美债基金，其中9只产品均在近3个月收获了超3%的收益，工银全球美元债A人民币、长信全球债券人民币、大成全球美元债A人民币近3个月的收益率分别达到了6.17%、4.44%、4.37%。

好买基金分析认为，无论美联储是预防式降息还是纾困式降息，通常皆会带动美债长期利率下行。数据显示，美联储在1984年9月（软着陆）、1995年7月（软着陆） 、2001年1月（硬着陆）和2007年9月（硬着陆）的四轮首次降息后的六个月内，美债长期利率皆出现不同程度的下行，对美债基金表现形成利好，其中短久期美债确定性较高，降息落地后可关注长久期品种。

黄金方面，国泰基金表示，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。

当前全市场有17只黄金ETF，其中分别有13只黄金商品ETF和4只黄金股ETF。值得注意的是，近期，黄金商品ETF和黄金股ETF出现了明显的走势分歧，其中13只黄金商品ETF 近3个月均上涨了超3%，而4只黄金股ETF 同期则下跌了超8%。

与此同时，美联储降息也可能吸引资金更可能流向以美股为代表的风险资产，尤其是对利率敏感的中小型科技公司。比如在8月23日鲍威尔讲话后，代表美国小盘股的罗素2000小盘股指数单日大涨3.19%，优于纳斯达克100指数涨幅1.18%。

浦银安盛国际业务部副总监俞瑾表示，当利率下调、融资成本降低，便有望提升企业的资本开支，并提高市场对相关股票盈利能力的预期，这一点对现金流有限的中小型公司尤其重要。

在此前美国利率过高的环境下，中小型软件科技公司在资本开支方面持续承压，抑制了AI以外的科技研发，随着美国降息可能的临近，科技公司有望加快研发步伐，加速长期发展，并强化市场对其盈利前景的预期。

但也有公司提示短期市场乐观情绪高涨，投资者需留意可能的调整风险。国泰基金表示，鲍威尔在Jackson Hole会议上发言偏鸽派，也提振了市场对美国经济软着陆信心，有利于黄金、美债、全球权益市场反弹，但未来在降息交易、美国大选扰动、全球地缘冲突的交杂下，全球资本市场波动预计仍会反复。

校对：王锦程