路路观察2024年10月11日发布:供应扰动加大，库存拐点已至

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卓创资讯分析师 李薇

【导语】上半年纯苯价格连续冲高，吸引了行业关注度。究其原因，主要是内外盘套利窗口未打开，华东主港持续去库，且伴随着库存低位后的月底逼空，价格一度上涨至9600-9700元/吨高位。从目前情况来看，随着内外盘套利窗口开启，库存拐点已至，价格亦开始高位回落，价格还有多少下跌空间，本文将针对下半年行情一一解析。

纯苯作为芳烃龙头产品，上半年价格强势上涨30.38%成为行业亮点。纯苯下游分布涉及苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等，延伸终端涉及到家电、日用品、玩具、纺织服装、鞋类等消费品，尤其在下游行业产能饱和后，成本在价格的驱动逻辑中占比开始走高，因此纯苯价格的波动备受行业关注。在研究纯苯价格驱动时，绕不开的自然是主港库存的影响。

一、库存与价格的关系——负相关性逐步减弱

在化工品中，纯苯特殊点在于他副产品的产品属性，即纯苯价格的高低不是驱动装置开工调整的主要因素；加氢苯由于粗苯的供应紧张以及行业在整个纯苯体系中议价能力的弱势，导致整体供应相对刚性。供应端的变量更多来自进口端，而进口量的多少，最直观的体现便是主港库存绝对值的高低。下游需求的旺盛与否，也会通过主港提货这一数字得以体现。因此市场参与者在观察纯苯市场时，更多的是通过主港库存来辅助判断。

从过去五年纯苯库存与价格的对比图来看，纯苯价格与主港库存的负相关性较为明显，2021年相关系数达到了-0.93的高位，2020年相关系数最低为-0.55，从价格驱动逻辑：成本及供需角度来看，同年的原油振幅分别达到了36%及256%。即：原油振幅越大，库存与价格的负相关性越不明显。原油振幅相对较小时，库存与价格的负相关性转强。

二、当前库存总量趋势及对价格的影响分析

从过去五年对比情况来看，过去五年华东主港库存平均水平在15.32万吨，过去三年库存水平下降到了12.72万吨，而2024年截至目前，华东主港库存平均水平下降到了5.85万吨。

2024年来看，华东主港库存持续处于过去五年中的低位，这也是2024年华东纯苯现货持续偏强的根本原因。

但从图上来看，3月份到5月中旬，库存经历了冲高回落，而价格却未有较大波动，基本围绕在8700-8800元/吨，

从华东主港到货量与价格的相关性来看，基本也呈现负相关性：即到货量少，价格支撑则偏强。这一负相关性在库存低位时更加明显。

进入2023年，华东主港库存平均水平在15万吨，而2024年华东主港库存平均水平在5.85万吨，从图上可以看出，在主港库存水平低时，到货与价格的负相关性则更强。因此从图上可以看出3月到5月中旬，到货量在全年来看相对偏高水平，因此价格继续冲高压力加大。但从库存绝对值来看，处于历史相对低位，因此价格亦未有深跌。

2024年华东主港库存低，且伴随着后续到货少，共同作用下，纯苯价格才一再突破前高，达到了9700元/吨的历史高位。

三、2024年下半年库存走势及对价格的影响分析

下半年来看，当前库存的趋势有望在7月出现拐点，原因在于韩国装置检修回归带来的供应增加，以及欧美需求减弱，导致我国内外盘套利的开启。

另外国内方面，前期纯苯价格延续强势，导致国内下游亏损严重，带来了下游开工负荷的走低，在6月多套下游装置降负荷生产，导致纯苯需求转弱，2023年主港周度提货量在2.13万吨，而2024年这一数值下降到了1.8万吨/周。

从宏观来讲，本轮PPI已于2023年6月见底，新一轮库存周期已经启动。基于主动补库存的历史经验和新一轮库存周期启动时间的判断，2024年总体处于新一轮的补库存周期之中，价格易涨难跌。2024年下半年，中美库存周期可能共处相对底部；中美金融环境可能均趋于宽松；金融属性较强的大宗商品和原油等需求和中美经济强相关的品种也将从中受益。但低位运行的M1指向库存周期的反弹依旧面临较大阻力，尤其对纯苯来说，其终端占比中，消费品占比达54%，因此经济活力减弱时，大宗商品尤其是纯苯价格的上涨或存一定阻力。

理论上来看，库存变动是供需变动的结果。因此，从供需基本面角度来看，伴随着到货预期增加，纯苯价格开始承压下行，截至7月11日，华东价格跌至8725元/吨，较年内高点9700元/吨下跌10.05%。7月下游亏损情况有所缓解，7-8月预计下游提货积极性或较上半年改善。

加上从2024年整体下游投产计划来看，下半年依旧有多套下游装置待投产，因此纯苯价格的下跌势必会带来抄底补库行为，总体来看，库存的拐点不一定是价格的拐点，随着华东纯苯库存的止跌反弹，价格虽有承压下行，但综合宏观和原油来看，去库周期带来的大宗商品价格易涨难跌，将在一定程度上利好纯苯价格，但M2-M1的负剪刀差将在一定程度上限制其涨幅。再结合纯苯供需来看，多套下游新装置待投产背景下，下半年纯苯价格易涨难跌局面难改。

本文源自金融界

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