步步高价值分析

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友情提示：本篇分析的步步高是连锁百货商店，并不是步步高集团，与步步高点读机没有关系，步步高点读机属于步步高教育教育电子有限公司。

步步高商业连锁股份有限公司的主营业务是超市、百货、家电、批发业务，其主要产品包括超市、百货、家电、批发、物流及广告。

天健会计师事务所（特殊普通合伙） 为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。

# 重要提示

步步高的股权有质押情况。异常

# 合并资产负债表

异常科目：

（1）其他流动资产增长30.66%现为9.63亿——主要在于一年内到期的发放贷款，主要在于个人贷款，一家以超市，零售为主业的公司去放贷款？？？

（2）无形资产增加62.77%现为27.59亿——新的建设项目增加的土地无形资产。

（3）短期借款增加44.52%现为54.21亿——经营发展所需要的借款。

（4）应付票据减少36.99%现为4.59亿——主要在于商业承兑票据的减少。不是坏事

（5）长期借款由9.85亿增加为24.94亿——经营发展所需要的借款

（6）资本公积减少34.81%现为36.26亿——减少幅度过大，异常

## 一、总资产和固定资产占比

步步高的总资产达到200亿的规模和王府井相当，前几年在高速增长，2019年增速大幅下降。固定资产占总资产的比例达到21%与王府井相当，但是对于名气来说王府井会更为人知。总资产的占比较低保持竞争力的成本也会比较低。

## 二、负债率

步步高的负债率达到67%，，资产中有很大部分都是负债构成的，需要看其负债结构。

步步高的负债结构比较危险，短期借款达到54.22亿，而货币资金只有14.9亿短期的负债压力非常大，长期借款达到24.94亿，对于零售行业来说，如此高额的负债会使企业利润承受巨大的压力，高达83亿的有息负债将会把零售的利润大幅消耗。步步高的偿债风险很高。！！

## 三、应收应付和预收预付

步步高在行业的地位还是比较高的，无偿占用上下游资金达到45亿。零售行业的运转方式造成的无偿占用。

应收账款周转率为1.79%，应收账款周转天数为2天，正常。

## 补充：

与主业无关的投资占到总资产的25.88%，大多数为投资性房地产，零售行业有一些投资的房地产可以理解，但是占到25.88%是否有点太多了？

# 合并利润表

无异常科目

## 一、营业收入和主营利润

步步高营业收入的增速保持平稳增长，其中销售商品收到的现金占比达到113.75%，说明营业收入都是真金白银。

步步高的收入增长但是利润总额并没有增长甚至还有所降低，且主营利润率也在逐年降低，219年只达到62.83%利润结构并不健康。

## 二、毛利率和费用率

步步高的毛利率有24%相对于王府井来说还是比较高的，但是费用率达到22.63%且占到马利率的93.9%利润几乎被费用消耗殆尽，从这里可以看出为什么营业收入的提升却无法提高利润。在费用中销售费用占比最大，步步高还需要提升费用的管理手段。

## 三、净利润和现金比率

步步高的净利润和归母净利润是在下滑的，很大的销售无法转换成利润的成果，但是净利润还是实实在在的，净利润在2016年大幅下滑，之后慢慢成长，不得不说看上去是有一定的粉饰嫌疑。

# 合并现金流量表

异常科目：

（1）取得借款收到的现金增加49.94%现为67.49亿——经营需要的借款。

（2）收到其他与筹资活动有关的现金增加68.31%现为40.85亿——主要是集团往来款和票据贴现，太缺钱了已经。

（3）偿还债务支付的现金增加72.5%现为47.8亿——借款增加。

## 一、现金流

步步高的现金流还是和能稳定的，现金流是正增加的且在高速增长中。步步高的销售能力还是很强的。

## 二、未来成长能力及分红

步步高对于未来投资力度非常大，每年都投入如此多的资金以至于自身资金周转困难，需要注意，分红也是很慷慨的都在45%以上，步步高的操作有点难以理解。

## 三、现金增加及现金余额

步步高的现金净增额是负增长的，连续三年流出是一个不好的现象，且年末的现金只有9亿，对于零售行业来说有点少。

## 补充：

以上对于现金流量表的分析发现步步高资金困难却还投入很多的资金建设且分红比例高，这是不正常的现象在此需要对于投资情况进行分析。

1.货币资金只要14亿，其中还有5亿是受限的。

2.投资性房地产有62亿，但是有46亿抵押于银行，这是一种借款手段还是迫于无奈。

3.固定资产以及无形资产共有21亿用于银行抵押借款，坏事。

固定资产主要在于房屋及建筑物和机器设备，房屋的折旧年限为30年，相对于王府井的10-50年相比还是折中的，但是在查找过程中发现固定资产五年年都没有进行折旧，只是转入了投资性房地产再进行折旧，其中折旧金额很小。需要注意。

对于购建资产来说只是转换一种方式，是否有粉饰报表可能？

# 半年报分析近况

步步高的情况并不好，用半年报分析一下近况

## 一、ROE

ROE有所下降。

## 二、净利润现金比率

同比来说主要在于净利润的降低。

## 三、资产负债率

负债率还在提升。

## 四、毛利率

毛利率下降

## 五、营业利润率

有所下降

## 六、营业收入增长率

实实在在的增长

半年报分析的情况并不乐观，各项指标下降只有营业收入是是在增长。

# 总结

从年报看步步高的状况是很困难的，负债居高不下，资金需要抵押，这是债务危机的前兆。且缺钱的情况还进行放贷，操作神奇。毛利率还不错但是费用率太高几乎覆盖利润来源。现金流比较稳定，固定资产转投资方房地产操作疑惑。且存货25亿，商誉由10亿，有计提损失，但是存货偏多。步步高的影响主要在于区域，并没有很知名的零售品牌。总体看步步高的情况是在下滑的也有可能在2016年进行了操作。

# 估值

2019年步步高每股收益为0.2元，总股本为302,241,133 股，净利润为1.82亿元，固定总资产为52.4亿，基础市值按0.6亿计算，步步高并不是一个好的投资标的，给与15倍市盈率计算为9.06亿市值，偏低，给与固定资产的2倍计算市值为104.8亿

净利润贴现法：步步高的费用问题不解决净利润提升比较困难，按5%提升计算。

1.82*1.05*1.05*1.05*1.05*1.05=2.32亿 给与15倍市盈率为34.8亿。步步高的市值只能按照固定资产计算了。

再次提示：本篇分析的步步高是连锁百货商店，并不是步步高集团，与步步高点读机没有关系，步步高点读机属于步步高教育教育电子有限公司。

估值部分是个人的计算，仅供参考，不作为交易依据。

以上图片都是由企业财务报表中截取

本篇分析仅供参考，市场有风险，投资需谨慎

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