浦银安盛债市观察10年国债下破210%

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1 、债市焦点

1）9月13日，高层对全年经济目标的表述从“坚定不移完成”变成“努力完成”，市场对稳增长政策预期下降，债市利率全面下行，10年国债创历史新低。当日10年国开活跃券收益率下行2.1BP。

2）9月14日，8月经济和金融数据表现依旧偏弱，调休日债市利率继续大幅下行。当日10年国开活跃券收益率下行3.0BP。

2 、债市走势回顾

上周长债利率大幅下行，10Y国债活跃券收益率下行9.5BP至2.04%，10Y国开活跃券收益率下行9.0BP至2.12%。对全年经济目标的表述有所调整，叠加全国人大常委会无增量政策出台，财政加码预期减弱；与此同时，彭博报道中国可能本月下调存量房贷利率，货币宽松预期再度升温，多重利好驱动10年国债收益率下破2.10%。资金面先紧后松，DR007运行区间1.65-1.86%，R001运行区间1.62-1.99%。

图：10Y现券收益率走势

3、债市策略

1）基本面方面：8月经济整体呈现生产降速和需求偏弱的特征。具体来看，工业增加值表现不及预期，需求不足和高温天气影响下生产边际走弱；制造业投资维持较高增速，设备更新政策有持续拉动；基建投资内部分化依旧明显，电力、水利等重大项目投资继续走强，而市政、道路等传统项目投资持续负增长；地产投资依旧萎靡，库存压力较大，去化月数还在不断创出历史新高水平；社零增速超预期回落，汽车等大宗消费持续疲软反映有效需求不足的矛盾依旧存在。

2）流动性方面：1M票据利率继续小幅上行，大行维持净买入；1年期AAA存单收益率下行至1.92%，而一级发行利率继续上行。总体来看，资金面边际修复，但脆弱性较高，大行每日净融出规模维持在2.6-2.8万亿元的低位，银行体系对逆回购资金的依赖性较强，重点关注税期央行的对冲操作。

3）曲线结构方面：1年短端收益率位于历史4%分位附近，而10年长端收益率位于历史0%分位，收益率曲线整体下移。其中，国债10-1年利差位于历史60%分位（前值59%），国开10-1年利差位于历史16%分位（前值20%），国债30-10年利差位于历史0.0%分位（前值0.3%）。

4、后市展望

●利率债方面

基本面弱复苏+“资产荒”延续的背景下，机构欠配力量较强，债市调整空间相对有限。但考虑到目前10年国债收益率已接近2.0%，后续需密切跟踪央行国债二级买卖操作对收益率曲线的干预情况以及货币宽松政策落地的可能性。

●信用债方面

以中短久期配置为主，避免过度拉久期和下沉，当前中短端收益率回调后性价比有一定回升，可适度关注。长久期信用债成交仍低迷，对于流动性相对不佳、偏长期限的低等级信用债仍需要保持相对谨慎。

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