四季书斋

美东时间11月7日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%降到4.5%至4.75%，降幅25个基点（bp）。此外，按原有节奏继续执行缩表。

这是继9月四年来首次启动宽松周期后，美联储连续第二次会议决定降息，自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，两次合计降息75个基点。

此次政策利率下调25bp，幅度上为9月会议的一半。9月首次降息时，美联储给出的点阵图指向11-12月还要再降50bp，对应11、12月各降25bp。降息前一日，市场预期此次会议降息25bp的概率为99.8%。如期落地，并未带给市场类似9月会议的意外。

美联储决策公布后，标普500和纳斯达克指数上涨，美债收益率有所下行，而美元指数下挫。市场对12月降息预期下降，降息25bp概率为71%。

美联储开始考虑放缓政策调整的步伐

美联储主席鲍威尔在记者会上表示，本次降息是对美联储政策立场的“进一步调整”，与会者认为在降低通胀方面已取得重大进展，同时劳动力市场不再过热并保持稳定。此外，他表示当前政策利率水平有利于应对经济风险，但仍然具有限制性。

利率指引方面，鲍威尔对12月是否继续降息持开放态度，但表示美联储开始考虑放缓政策调整的步伐。鲍威尔表示，即使考虑到11月降息，目前的利率水平仍然是限制性的，暗示未来还可能继续降息，但对于12月是否会暂停降息，鲍威尔并未给出明确的答案，强调利率路径取决于后续数据。鲍威尔表示美联储已经开始考虑放缓降息和缩表的步伐，暗示未来联储降息的节奏或有所放缓，考虑到货币市场利率近期波动加剧，美联储或更加接近停止缩表的时点。

浙商证券宏观研究团队认为，本次议息会议联储降息25BP符合预期。整体来看，本次会议中鲍威尔对未来的政策并未给出太多增量指引，最核心的信息在于强调大选短期对降息路径影响有限，未来仍将视新政府上台后，政策落地的具体情况再进行相机抉择。

财通证券宏观首席分析师陈兴指出，美国就业市场正在逐渐降温，但整体表现稳健。另一方面，通胀回落步伐有所放缓，但未来仍将趋于缓解。12月美联储议息会议决策仍基于接下来发布的数据。未来美国经济增长仍将继续放缓，随着就业市场持续降温，美联储仍将下调利率以逐步解除利率的限制性，不过步伐或有放缓。

招商证券宏观经济团队认为，总体来看，美联储态度略微转鹰：鲍威尔反复强调在向中性利率靠拢时会更加谨慎以实现双重风险平衡、近期各项利率反弹是经济预期增强的结果而非通胀预期推动；美国大选之后政策和经济的不确定性将会更高，关注12月议息会议可能释放的更多信号。

美联储后续货币政策可能面临多重挑战

华西证券宏观首席分析师肖金川指出，今年12月和明年1月，美联储对货币政策仍有较强掌控力。明年1月特朗普就任美国总统后，或给美联储带来额外不确定性，货币政策可能会更加“短视”。

往后看，美联储可能面临多重挑战。一是在多项新政策的影响下，劳动力市场和通胀可能出现新的变化，美联储的货币政策可能被迫更加“短视”，以观察政策效果和最新数据。二是美联储也要重新审视在财政等政策变化的情况下，中性利率2.9%是否仍然合意，降息周期的终点也不再明朗。三是美联储独立性可能进一步下降。面临后续的不确定性，美联储点阵图给出的2025-2027的政策利率预期，其对市场的参考意义明显下降。面临通胀不确定性和美债供给增加，市场会给予美债长端利率更高的风险溢价。

平安证券首席经济学家钟正生指出，展望未来半年至一年，美联储货币政策和市场利率的方向仍然是下行的。而且，一旦未来几个月出现经济和通胀数据的再降温，市场对未来利率路径的看法可能也会适时调整。首先，特朗普新政对经济和通胀的影响不会立竿见影；其次，美联储从限制性利率回到中性利率的空间仍然充足；最后，美债利率短期超调的风险较高。

对于后续美联储降息步伐，华泰证券宏观研究团队认为，预计美联储在12月FOMC仍可能再降息25bp，但2025年降息路径取决于经济和市场的后续表现。考虑到鲍威尔表示当前利率仍然具有限制性，而就业市场已经弱于疫情前，美联储12月FOMC再降息25bp概率仍然较高。

申万宏源证券宏观团队认为，2025年美联储降息节奏或“后置”，可能呈现为“75bp+75bp”的节奏，75bp在今年，这就意味着12月的确具备暂停降息的可能性，而另一个75bp在明年，综合明年基本面通胀压力、特朗普政策落地，可能明年降息节奏更偏“后置”。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 赵琳