史书凌轩阁2024年10月15日发布:美锦能源，氢v抗通胀，谁更优

小编能做的, 也就是看看个股, 这个是长项, 也不能说没看走眼过, 肯定有, 但大概率还是可以的. 就像昨儿没入手的中航沈飞, 今儿上午又冲高了3个点, 就像小编其实每写出一篇文章, 至少淘汰5-6篇, 因为大部分普通的票, 基本面不支撑, 想写也写不出来, 比如在写本篇文章之前, 淘汰了泸州老窖和五粮液, 泸州老窖还是没看懂, 五粮液勉强值目前价位, 估值还略低; 后台有朋友留言让写写片仔癀, 也是写不出来, 其实还有川投能源和川能动力, 中国船舶和中国重工, 也不好写, 估值偏低, 唯一就是中国动力, 貌似还行, 留待后续作业

今儿写一篇煤炭股, 美锦能源, 其实它更像一只氢能源概念股, 现在氢能源有点凉了, 我们也不想炒旧饭, 回归其焦炭本质属性, 看看2021财报和2022一季报后的表现

之前是2021年8月写的<美锦能源, 氢能源的救赎>

多说一嘴概念股, 熊市里面, 概念很难持续, 更多的是套人的行情, 所以, 切忌追概念, 否则, 真的会死的很惨

言归正传

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认识美锦能源

美锦能源, 坐标山西省太原市, 1997年上市

公司主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品的生产销售，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化”一体化的完整产业链，是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一

公司目前拥有四大煤矿，经核准产能630万吨/年，焦化生产能力715万吨/年

炼焦工艺过程中释放的焦炉煤气中富含氢气（氢含量55%左右），焦炉煤气制氢是目前可实现的大规模低成本高效率获得工业氢气的重要途径

公司氢能产业发展启动“五个一”战略：“一点（整车制造）、一线（燃料电池上下游产业链）、一网（综合能源供应网络）、一平台（碳资产、大数据管理运营平台）、一中心（氢能汽车运营中心）”。公司已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加”用产业链；中游搭建从膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进六大区域发展战略，即粤港澳大湾区、长三角、京津冀、环渤海、能源金三角、中部地区。美锦能源探索了从研发—生产制造—商业化应用的“氢能源全生命周期”创新生态链，持续打造具备自主知识产权的氢能产业集群

公司旗下有两大新能源商用车整车生产制造和销售公司，飞驰科技和青岛美锦，合计年生产能力10000台。飞驰科技拥有车辆类型包括纯电动和氢燃料电池客车、物流车、重卡等，是目前国内少数具备实际量产能力以及运营调试经验的氢燃料电池整车制造公司

2022年3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》中明确提出要支持氢能产业发展，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。到2025年，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年

营收权重方面, 公司99%的营收还是来自焦化行业及产品

研发投入2.7亿, 研发营收占比只有1%左右

财报数据

2021年营收213亿, 过去5年营收复合增长率12%, 过去10年营收复合增长率33%, 10年涨了近18倍的营收,2021营收增长66%, 2022Q1营收增长64%, 乖乖, 势头很猛嘛

毛利率而言, 过去10年中位数在20%, 2021年为30%,2022Q1下降到24%, 不过仍然高于平均水平

2021年自由现金流35亿, 创了近10年新高, 年度之间波动较大

2021年底金融资产15亿, 金融负债29亿, 长期股权投资5亿, , 由于营收的大幅增长, 存货也在冲高, 固定资产和无形资产都在进一步扩大化, 显示了一定的规模扩张趋势

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美锦能源估值

我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为 12%, 估值如下:

解读:

美锦能源, 主业是焦炭, 氢能源发展有一定影响力, 可惜, 财报给出的主要是焦化产品相关,并没有把氢能源部分单独列出来, 所以我们认为, 营收主体部分还是焦炭, 氢能源相关, 暂时还是副产品, 尚未形成大规模商业价值

在焦炭为主业的前提下, 35亿的年度现金流, 主要受益与煤炭价格的上涨吧, 虽然国家对煤炭价格给予了一定规范和制约, 但相对来说还是有利于整体煤炭行业的发展, 尤其是头部企业, 最重要的一点是, 2022年, 全球总体仍然是通胀预期的年份, 什么东西抗通胀, 大宗商品呗, 所以, 美锦能源, 其实小编更看重的是其焦炭身份

至于氢能源, 请原谅, 目前毕竟还处于规划和试点阶段, 大规模商业化尚待时日, 还是等真正具备了商业价值我们再讨论其估值吧, 所以, 这个的估值主要还是针对焦炭

我们依据的未来10年的增长率主要来自美锦能源过去5年的复合增长率, 如果考虑到2021年和2022Q1的超过60%的营收增长, 很显然, 12%的增长率是低估的, 但即便如此,公司的估值也在17元附近

如果提升到20%的增长率预测, 估值将达到30元附近, 乖乖, 目前的大势难以想象

美锦能源, 除了氢, 还有抗通胀, 没错, 目前可能主要还是其抗通胀身份,即便有一个虚幻的氢能源外壳, 本质而言, 还是货真价实的一焦炭企业, 如同, 歌尔股份之于元宇宙

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2022/5/6

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